Noticias Estudios
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Informe Mensual, núm 348 - Julio-Agosto 2011
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Resumen ejecutivo
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La crisis griega eleva la incertidumbre
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La economía mundial sufre un ligero bache en el segundo trimestre.
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Los datos de crecimiento de las economías avanzadas relativos al segundo trimestre están siendo algo decepcionantes. También las economías emergentes han moderado ligeramente su ritmo expansivo. Sin embargo, la recuperación mundial sigue su curso y se confía en que en el segundo semestre se mantenga el rumbo adecuado para alcanzar el crecimiento anual previsto, ligeramente superior al 4%. En el balance de riesgos, destaca singularmente la incertidumbre generada por la crisis griega, cuya resolución plantea grandes interrogantes.
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En Estados Unidos, las previsiones de crecimiento para este año tienden a recortarse. El Fondo Monetario Internacional (FMI) lo hizo a mediados de junio en tres décimas, hasta el 2,5%, aduciendo factores transitorios como los altos precios de las materias primas, el mal tiempo o las alteraciones en las cadenas de suministro tras el terremoto de Japón. Con todo, es evidente que esta fase de recuperación está siendo mucho más lenta que en las recesiones previas acaecidas desde el final de la Segunda Guerra Mundial. Una de las explicaciones radica en el elevado endeudamiento de las familias (114% de su renta disponible) y del sector público (rozando el 100% del producto interior bruto), en un contexto de reestructuración bancaria y financiera. Así, la creación de empleo evoluciona lentamente, con una tasa de paro del 9,1% en mayo, y será difícil que puedan verse mejoras significativas del empleo a lo largo de 2011.
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Se reducen las previsiones de crecimiento para Estados Unidos.
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En este contexto, la Reserva Federal, el banco central de Estados Unidos, mantiene el tipo de interés oficial en niveles mínimos (0%-0,25%) y el compromiso de continuar con el perfil laxo de la política monetaria por un largo periodo. Ben Bernanke, presidente de la Fed, reiteró en su comparecencia de junio el propósito de no renovar el programa de compra de bonos (Quantitative Easing II) que finaliza a finales de junio. Además, dejó clara la intención del banco central de mantener constante el tamaño de su balance hasta que las condiciones aconsejen otra cosa.
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En definitiva, Bernanke planteó que todavía no es momento de perfilar la «estrategia de salida», pero tampoco de adoptar un nuevo programa de expansión cuantitativa. Sí alertó de la necesidad de reconducir la política fiscal, expresando su preocupación ante la situación de elevado endeudamiento que amenaza a la economía norteamericana si no hay cambios presupuestarios de envergadura. Respecto al corto plazo, reclamó una pronta negociación en el Congreso sobre los límites legales de endeudamiento, para así poder otorgar un mayor margen de maniobra a la labor del banco central. Los mercados han aceptado el mensaje de la máxima autoridad monetaria del país y alejan la primera subida de los tipos de referencia hasta bien entrado 2012, si bien nosotros seguimos pensando que se producirá en el primer trimestre del año.
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La Reserva Federal se compromete a mantener el perfil laxo de su política monetaria por un largo periodo.
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Japón es otra economía objeto de recortes en las cifras de crecimiento debido a la catástrofe natural sufrida en marzo. Sin embargo, los indicadores de actividad más recientes son favorables, y reafirman la previsión de que a lo largo del segundo semestre el país conseguirá enderezar la producción y recuperar en buena medida los niveles previos.
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En cambio, las economías emergentes se ven obligadas a tensionar sus políticas monetarias.
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Los problemas de las economías emergentes son de naturaleza distinta y tienen más que ver con la inflación y con el consiguiente endurecimiento monetario. En China la actividad apunta a una ligera moderación, si bien la inversión en equipo y maquinaria sigue creciendo con fuerza. El problema es que el índice de precios al consumo aumentó un 5,5% interanual en mayo, la mayor subida desde julio de 2008. Ante esta persistencia de las tensiones inflacionistas, las autoridades monetarias volvieron a subir el coeficiente de caja, el sexto ascenso en lo que va de año y el segundo en apenas un mes, situándolo en el 21,5% para los grandes bancos. Algo parecido a lo que sucede en la India, cuya inflación, en el 9,1%, explica que el banco central haya vuelto a aumentar el tipo de interés de referencia hasta el 7,5%, acumulando un incremento de 275 puntos básicos desde marzo de 2010. También Brasil ha optado por el endurecimiento de la política monetaria y en junio ha vuelto a subir la tasa Selic 25 puntos básicos, al 12,25%, visto que la inflación se sitúa por encima del 6% y pese a que la actividad apunta a un menor vigor en los próximos meses.
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En la zona del euro, y a diferencia de la mayor parte del resto de economías avanzadas, los pronósticos de crecimiento se han elevado ligeramente, gracias a la favorable evolución de Alemania y Francia. Hay que señalar, sin embargo, que los indicadores apuntan a una ligera desaceleración de la actividad en el segundo trimestre con relación al sorprendente crecimiento del primero. Ello no altera la percepción de que la recuperación se consolida en la eurozona, aunque se mantienen importantes disparidades geográficas dentro de la misma. El mayor riesgo en los próximos meses se concentra en los países periféricos y en particular en Grecia.
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Mejoran las perspectivas de crecimiento de la zona del euro, pero Grecia complica el panorama.
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De hecho, la situación griega ha vuelto a centrar la atención en la eurozona. La lentitud en la negociación de los miembros de la Unión Europea (UE) sobre la crisis de solvencia de Grecia, unida a la parálisis del parlamento griego ha generado nuevas turbulencias en los mercados financieros. Además, podría afectar a la economía real a través de un aumento de la incertidumbre de cara a los próximos trimestres. La UE condiciona el quinto desembolso del programa de rescate financiero (12.000 millones de euros) y un segundo plan de rescate, que incluiría una reestructuración suave y voluntaria de la deuda griega, a que el Parlamento de Grecia apruebe la estrategia fiscal a medio plazo. Se trata de un programa de privatización y medidas de austeridad fiscal adicionales, con un mayor recorte del gasto público. El primer ministro griego, Papandreu, tras proponer un gobierno de concentración nacional que fue rechazado, cambiar al ministro de finanzas y superar una moción de censura, ha conseguido finalmente la aprobación del paquete de ajuste, lo que facilita la adopción de las nuevas medidas destinadas a estabilizar el problema griego en los próximos meses.
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La prima de riesgo de la deuda soberana española vuelve a dispararse, pero da mayores muestras de solidez.
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El agravamiento de la crisis de la deuda soberana griega y el miedo a un posible contagio de la misma a otros países está provocando una «huida hacia la calidad» en las preferencias de los inversores, acarreando nuevos incrementos en el diferencial entre la deuda de los países de la periferia europea y la alemana. En el caso de España, la complicación de la crisis helena, las especulaciones sobre el coste de una eventual reestructuración de su deuda en el conjunto del sector bancario europeo, más el clima de impasse que se percibe en la coyuntura económica y política interior explican que la prima de riesgo soberano haya escalado por encima de los 275 puntos básicos. No obstante, a pesar de estos notables repuntes, sigue observándose un comportamiento relativamente más estable del diferencial de la deuda soberana española en comparación con el resto de países de la periferia europea.
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La evolución de las cuentas públicas es seguida con gran interés.
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La mejor valoración del riesgo español deriva de la buena marcha de las finanzas públicas, que en los cinco primeros meses del año presentan una reducción del 25% en el déficit de la Administración central, con relación al mismo periodo del año anterior, mientras que la Seguridad Social sigue presentando un superávit. Con todo, se hace patente cierta preocupación respecto a las cuentas de las comunidades autónomas. Ante el riesgo de desvío de la senda de consolidación fiscal, la Comisión Europea presentó una serie de recomendaciones en el marco de la revisión del programa de estabilidad 2011-2014. Entre ellas destaca el mayor control de las cuentas públicas de las comunidades autónomas y el establecimiento de una regla de gasto que mejore la sostenibilidad de la deuda española. En este sentido, el Gobierno español se ha comprometido a incorporar en la Ley de Estabilidad Presupuestaria una regla que impida que el aumento del gasto del sector público exceda el crecimiento esperado de la economía en el medio plazo.
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También el FMI señala la necesidad de cumplir los objetivos de déficit público y de aumentar la transparencia de las cuentas de las comunidades autónomas. En su informe preliminar sobre la economía española, además, plantea los puntos pendientes en las reformas del sistema financiero y de la regulación laboral. En el primero, urge a una reestructuración rápida de las entidades que no consigan los niveles mínimos de capital exigidos y anima a los bancos a seguir recapitalizándose y a mejorar su liquidez y sus provisiones. En cuanto a la reforma del mercado de trabajo, apunta la conveniencia de descentralizar la negociación colectiva a nivel de empresa, de abandonar la indexación de los salarios a la inflación sustituyéndola por la productividad y de reducir la indemnización por despido al nivel de la UE.
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El Gobierno aprueba la reforma de la negociación colectiva.
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Precisamente, en junio el Gobierno ha sacado adelante la reforma de la negociación colectiva. En ella, se establece una menor prevalencia del convenio provincial sobre el de empresa, aunque los convenios sectoriales tienen la posibilidad de impedir a los de empresa el desarrollo de un gran número de materias. Asimismo, se facilita que las empresas puedan ajustarse al ciclo económico disponiendo del 5% de la jornada laboral anual y se intenta limitar la ultraactividad, es decir, la prórroga indefinida de los convenios cuando no hay acuerdo. En otra disposición, se posibilita que empresas con pérdidas transitorias puedan acogerse a un expediente de regulación de empleo.
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Por el momento, el mercado laboral no consigue arrojar todavía cifras positivas. Aunque los registros de afiliación de mayo mostraron un aumento, este mejor comportamiento fue, en buena medida, debido a la estacionalidad propia del periodo ya que, una vez corregida esta, el resultado positivo desaparece. Así, aunque el total de ocupados aumentó en 117.990, reduciendo muy ligeramente el ritmo de caída de los afiliados hasta el 1,0% interanual, esta subida se evapora cuando se corrige el efecto estacional.
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Las perspectivas de crecimiento son discretas, pero la buena marcha del sector exterior y la moderación de los precios de las materias primas alumbran esperanzas.
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El exiguo resultado de la creación de empleo está vinculado al frágil avance de la economía, claramente inferior al del conjunto de países de la zona del euro. Los indicadores disponibles apuntan a que en los próximos meses no mejorará la intensidad del crecimiento sino que más bien se desacelerará levemente. En particular, se espera que la contribución de la demanda interna sea negativa durante el segundo trimestre, por lo que el apoyo del sector exterior seguirá siendo clave. De hecho, el buen ritmo de crecimiento de los principales socios comerciales españoles mantendrá la contribución positiva del sector exterior en lo que resta de año, lo que paliará la debilidad de la demanda interna. La contención del precio del petróleo y otras materias primas también apoyará la mejora de las rentas internas y mitigará la actualmente elevada tasa de inflación. Finalmente, la eventual resolución de las negociaciones actuales relativas a la crisis griega deberá despejar las perspectivas económicas a medio plazo y atenuará los costes de financiación que ahora recaen sobre la deuda española.
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29 de junio de 2011
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