Noticias Estudios
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Informe Mensual, núm 302 - Mayo 2007
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Coyuntura internacional
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Previsiones FMI
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Previsiones del FMI: la expansión continúa y los riesgos disminuyen
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El FMI espera un crecimiento global para 2007 y 2008 en torno al 5%.
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El Fondo Monetario Internacional (FMI), en su informe de perspectivas de la economía mundial de abril, mantiene sus previsiones de crecimiento para 2007 del 4,9% y espera que se repita el mismo ritmo para 2008. Esto supone una ligera moderación tras el vigoroso 5,4% de 2006. La expansión mundial es sólida gracias a los hasta ahora bajos tipos de interés y al crecimiento del comercio internacional, mientras que las tensiones inflacionistas han disminuido después de la moderación de los precios del petróleo. Los riesgos a este escenario central son menores que en septiembre, aunque permanecen sesgados a la baja y centrados en una intensificación de la desaceleración estadounidense, en un aumento de la volatilidad de los mercados financieros, en un retorno de las tensiones inflacionistas en caso de nuevas subidas del petróleo y en la posibilidad, por ahora baja, de una corrección abrupta de los desequilibrios de las balanzas por cuenta corriente. La capacidad de la economía global de desligarse del ciclo de Estados Unidos, demostrada en 2006, de seguir, debe contribuir a la reducción de estos riesgos.
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Los riesgos disminuyen, pero siguen sesgados a la baja.
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Por áreas geográficas, Estados Unidos es donde más a la baja evolucionan las previsiones, con un crecimiento esperado del 2,2% en 2007 (una corrección bajista de 0,7 puntos porcentuales respecto a septiembre de 2006 a causa de la debilidad del sector inmobiliario) para ganar fuerza en 2008, con avances del 2,8%. En la zona del euro, una política monetaria menos laxa y consolidaciones fiscales deberían moderar un poco la actividad, después del robusto crecimiento de 2006, con un avance previsto del 2,3% en 2007 y 2008. Para Japón las expectativas son continuistas respecto a 2006, con crecimientos del 2,3% y 1,9% para 2007 y 2008 respectivamente. Las economías emergentes continuarán su vigorosa marcha aunque de forma algo más moderada que en 2006. China seguirá este patrón, pero el crecimiento se mantendrá por encima del 9% en los próximos años. En el caso de América Latina la moderación tenderá a ritmos de avance ligeramente superiores al 4,0% y en Europa del Este, ligeramente por encima del 5,0%.
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EEUU evoluciona a la baja en 2007, pero la zona del euro, Japón y los países emergentes mantienen la expansión.
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Para Europa, se revisan al alza las previsiones de casi todos los países. Alemania, después del activo 2006, mantiene su expansión con crecimientos del 1,8% y 1,9% para 2007 y 2008 respectivamente. También mejoran las perspectivas para Italia y especialmente España, con avances previstos del 3,6% y 3,4%. Francia mantiene su expansión, pero sus expectativas se corrigen a la baja.
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La inflación se modera, pero la alta utilización de la capacidad productiva en la zona del euro obligará a subir tipos al BCE.
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En el frente inflacionista, mejoran las previsiones para las economías avanzadas, con Estados Unidos y la zona del euro en niveles cercanos al 2% para 2007, que en 2008 se mantendrán en la zona del euro, pero volverán a repuntar hasta el 2,5% en el caso estadounidense. El mantenimiento de tipos de interés parece apropiado en Estados Unidos, mientras que en la zona del euro, con un crecimiento cercano al potencial y con previsibles presiones alcistas en el grado de utilización de los factores productivos, unos tipos oficiales del 4% en verano parecen garantizados. La consolidación fiscal debería continuar, aprovechando la presente expansión, y más teniendo en cuenta el proceso de envejecimiento de la población, que puede erosionar en los próximos años los ingresos de las arcas públicas.
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Es necesaria una mayor difusión de los beneficios del progreso tecnológico y del comercio para evitar reacciones proteccionistas.
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Desde una perspectiva más a largo plazo, el crecimiento de la productividad de los últimos años se ha apoyado en una combinación de progreso tecnológico, creciente apertura comercial, libre circulación de capitales entre países y unos más robustos marcos macroeconómicos y sistemas financieros. Sin embargo, el crecimiento del comercio y la introducción de nuevas tecnologías han dejado atrás a amplios sectores de la sociedad. Se hacen necesarios unos mejores sistemas educativos, mercados de trabajo más eficientes y medidas de protección social que amortigüen el impacto del cambio económico sin obstruirlo, alejando posibles reacciones proteccionistas.
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Estados Unidos
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Estados Unidos: el crecimiento saca fuerzas de flaqueza
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El crecimiento de Estados Unidos se apoya en el consumo privado y en la buena marcha empresarial.
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El Coyote persigue al Correcaminos a través de barrancos y cañadas. Correcaminos siempre consigue frenar a tiempo, pero Coyote no. Después de estar un momento sobre el vacío, Coyote ve que no tiene soportes y cae inevitablemente al abismo. En el momento presente puede decirse que la economía americana tiene más hechuras de Correcaminos que de Coyote, aunque hay aún riesgos importantes. El producto interior bruto (PIB) creció en el cuarto trimestre un 3,1% interanual, aunque encarándose a tasas más cercanas al 2,5%. La prudencia empresarial sigue dominando, con una inversión en equipo que en la presente expansión no ha aumentado su participación en el PIB nominal como cabía esperar como recuperación de la fuerte corrección del final de la burbuja tecnológica. La desaceleración inversora ha llegado antes de haberse acercado siquiera a los veloces ritmos de los felices noventa. Por su parte, la inversión en construcción sigue retrocediendo de forma drástica. Esta prudencia inversora coincide sin embargo con unos beneficios empresariales que aún siguen instalados en máximos históricos.
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Entre los empresarios aún predominan los optimistas, pero por poco.
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La opinión de los empresarios en marzo fue relativamente comedida, siguiendo esta senda de prudencia. El índice de actividad industrial del Institute for Supply Management (ISM) de marzo bajó de los 52,3 a los 50,9 puntos, manteniéndose todavía ligeramente por encima del nivel de 50 que indica que los que perciben mejoras son tantos como los que perciben empeoramientos. Los nuevos pedidos, especialmente los destinados a la exportación, y los precios fueron los componentes más alcistas del índice. En servicios el patrón fue parecido, pero con un índice ISM que quedó ligeramente más arriba, en el nivel de los 52,4 puntos.
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La oferta en construcción sigue retraída, pero los precios aguantan.
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Dando también muestras de esta capacidad de frenada típica de Correcaminos, la producción industrial creció en marzo un 2,3% interanual, una notable desaceleración frente al revisado a la baja 3,0% de febrero. Donde la ralentización sigue siendo importante es en el sector de la construcción, con los nuevos permisos que en marzo cedieron un 28,2% interanual. Por su parte, las viviendas iniciadas del mismo periodo se situaron un 23,0% por debajo del año previo, pero en el conjunto del primer trimestre mejoraron ligeramente la previsión de la Mortgage Bankers Association, que espera cierta recuperación para el tercer trimestre. Si la oferta sigue retraída, la principal noticia en el lado de la demanda es que los precios se mantienen, con un pírrico retroceso en marzo del precio del 1,3% para la vivienda de segunda mano y del 0,3% para la nueva, con un volumen de ventas que presenta signos de recuperación en el primer caso pero no en el segundo.
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El mercado de trabajo sigue apoyando la marcha económica...
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A este relativamente buen comportamiento de los precios de los inmuebles se une la fuerza del mercado de trabajo, con una creación de empleo aún considerable y una tasa de desempleo del 4,4%, la más baja desde 2001. Se trata de un resultado coherente con la fase bajista del ciclo, en la cual la desaceleración debe afectar más a los altos beneficios que a empleo y salarios. Todo ello sigue dando alas a los consumidores, que son el verdadero soporte del presente nivel de actividad económica.
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...y los consumidores lo saben y confían en la situación presente.
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En este sentido, la crisis de las hipotecas de baja calidad y los reducidos niveles de ahorro no impidieron que las ventas minoristas de marzo tuvieran un comportamiento mejor de lo esperado, demostrado con ello que el fondo de resistencia que le queda al consumo es aún considerable. Sin los volátiles automóviles ni la gasolina, el 70% restante del índice creció un 3,5% interanual, con renovada fuerza de los sectores de alimentación, materiales de construcción y vestido. El contrapunto estuvo en la electrónica de consumo, que lleva ya varios meses sumida en la apatía. Sobre si los consumidores quieren emular al desenfrenado Coyote o al prudente Correcaminos, la última encuesta de confianza del Conference Board de marzo arroja un cauto repliegue de cuatro puntos hasta el nivel de 107,2 que indicaría lo segundo, pero aquí hay trampa. Los días grises parecen dejarse para más adelante, pues todo el repliegue se basó en peores expectativas, ya que la percepción de la situación presente mejoró.
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La inflación subyacente se modera y avanza un 2,5%.
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Pese a los comentarios de la Reserva Federal expresando que la inflación es un riesgo mayor que la falta de crecimiento, los datos del índice de precios al consumo (IPC) de marzo fueron relativamente benévolos. El índice general se aceleró creciendo un 2,8% interanual. Sin embargo, el más relevante componente subyacente, el índice general sin alimentos ni energía, se moderó hasta avances del 2,5%. Más aún, este mismo componente subyacente pero sin el alquiler de la vivienda, que describe más directamente los cuellos de botella del proceso productivo y posibles presiones en precios del mercado de trabajo, se incrementaba en un muy razonable 1,4% interanual.
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El déficit comercial se reduce gracias al petróleo.
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Por su parte, sigue el descenso del déficit comercial gracias al saldo petrolífero. En febrero el déficit exterior fue de 58.436 millones de dólares, algo inferior al registro del mes anterior, y un 7,1% por debajo del mismo periodo del año anterior. Sin embargo, la corrección sostenible queda para más adelante, ya que el saldo no petrolífero volvió a aumentar hasta cerca de los 40.000 millones de dólares. Por otra parte, el déficit bilateral con China de febrero fue de 18.434 millones de dólares, un 20% por debajo de la media de 2006, lo que debería contribuir a rebajar los cantos de sirena proteccionistas.
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Japón
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Japón: la fuerza viene del exterior
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Japón crece al 2,5%, con una desaceleración de la demanda interna pero con mayor soporte del sector exterior.
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El pasado 11 de abril Wen Jiabao, primer ministro de la República Popular China, visitó Japón en el preludio de una nueva era de entendimiento mutuo. Shimzo Abe, su homólogo japonés, intentará no visitar el santuario de Yasukuni, donde hay enterrados supuestos criminales de la Segunda Guerra Mundial, y Wen intentará calmar las celebraciones del aniversario de la invasión japonesa de Manchuria. Todo ello en aras de la economía, porque el crecimiento chino está beneficiando a la economía japonesa más que ninguna victoria militar real o imaginaria.
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Las ventas minoristas languidecen...
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La economía japonesa acabó el año con un relativo buen tono, creciendo un 2,5% interanual en el cuarto trimestre y con cierta recuperación del crítico consumo privado. Sin embargo, esta recuperación es menor de lo que aparenta, pues el crecimiento del último trimestre quedó en el 0,5% interanual. En el primer trimestre de 2007 la confianza de los consumidores fue ligeramente a la baja, pasando de 47,0 al nivel de los 46,7 puntos y la propensión al ahorro del público asalariado siguió creciendo en febrero. En ese mismo mes las ventas al por menor volvieron a la apatía que ha venido dominando desde inicios de 2006, anulando el pequeño veranillo de enero. De igual forma, la venta de automóviles de los últimos doce meses hasta febrero quedó un 12,4% por debajo del nivel del mismo periodo del año anterior.
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...pero la producción industrial se acelera y crece al 4,5%.
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El contraste sigue estando en el sector industrial, donde la producción industrial de manufacturas de febrero se aceleró del 3,2% al 4,5% de incremento interanual. La productividad manufacturera avanza a un respetable 3,4% interanual y el índice Tankan para grandes empresas manufactureras, pese a retroceder en el primer trimestre del nivel de 25 al de 23 puntos, sigue estando en la banda alta. Más allá de estos datos claramente más alcistas que los del mercado interior, está el ímpetu inversor, con una formación de capital en equipo que según las cuentas nacionales avanzó un 11,5% interanual en el cuarto trimestre. Esta fuerza inversora debe tener continuidad a la vista de los pedidos de maquinaria de enero, que en conjunto avanzaron un 9,6% interanual.
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Los pedidos de maquinaria destinados a la exportación son ya el 47% del total.
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Pero es aquí donde se manifiestan las fortalezas y las debilidades de la economía japonesa. Los pedidos destinados a la demanda interna continuaron languideciendo, con un magro crecimiento del 3,5% interanual, mientras que los que miran al exterior ganaron un rotundo 17,8% y ya se aproximan al 47% del total, dentro de un proceso alcista cuya conclusión no parece cercana. Las exportaciones japonesas, de alto valor añadido, tienen una relación de complementariedad con las exportaciones chinas, donde aún predominan, aunque cada vez menos, los bajos costes. Así, el creciente comercio chino no perjudica al Japón. Más aún, los exportadores japoneses encuentran importantes clientes entre los importadores chinos. En consecuencia, Japón es el único país rico grande que goza de un superávit comercial con el coloso amarillo y eso bien merece un esfuerzo diplomático.
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Los precios vuelven a bajar un 0,2%.
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El mercado inmobiliario tampoco supone un soporte de la actividad. Los precios de Tokio llevan ya meses de fuertes aumentos pero conviven con un descenso aún más fuerte de las ventas, que indica que el camino alcista está agotado. Tampoco el mercado laboral supone un bálsamo, a pesar de que la tasa de paro de febrero permaneció anclada en un bajo 4,0%. La persistencia de bolsas de subocupación y de ineficiencias deja a Japón lejos de Estados Unidos al respecto.
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Las exportaciones conservan la fuerza.
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Otro frente que últimamente se ha nublado es el de los precios, con un IPC de febrero que ha vuelto al terreno negativo, perdiendo un 0,2% interanual. El índice de precios, excluidos los volátiles alimentos frescos, también disminuyó un 0,1%. A pesar de este fugaz retorno del fantasma deflacionista, la tendencia sigue siendo alcista, con lo que en pocos meses debe consolidarse la vuelta al terreno positivo. El superávit comercial de los últimos doce meses hasta febrero se mantuvo en los 9.830 miles de millones de yenes. Lo más significativo fue el continuado crecimiento de las exportaciones, que en el mismo periodo se incrementaron en un 13,9% interanual, volviendo a mostrar dónde está la verdadera fortaleza de la economía japonesa.
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China
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China: más madera, pero con diplomacia
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China crece al 11,1%, gracias a la industria y al sector exterior pero el consumo minorista despierta.
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La China de Hu Jiantao y Wen Jiabao sigue subiendo de forma vertiginosa. Un crecimiento dominado por la industria y por las exportaciones donde los consumidores parecen quedarse atrás. Esto provoca un creciente superavit comercial y tensiones políticas donde el tema medioambiental va ganando también protagonismo. La principal novedad es que esta vez se acude a la diplomacia en busca de soluciones. El crecimiento de la locomotora china sigue siendo formidable. En el primer trimestre de 2007, lejos de presentar síntomas de moderación, el PIB avanzó un rotundo 11,1% interanual. Siguiendo la tónica de los últimos tiempos, el sector industrial sigue siendo el que lleva una marcha más portentosa, con un avance del 13,2%. El sector servicios ganó un 9,9% y el sector agrícola siguió su desaceleración creciendo un más modesto 4,4%. En este mismo contexto, la producción industrial recuperó terreno perdido y en marzo volvió a acelerarse hasta crecer un 17,6% interanual, siempre con el dominio de la industria pesada, que representa un 70% del total del valor añadido de la industria. La producción de energía eléctrica de los últimos doce meses hasta febrero creció un 14,2% interanual y la de cemento, un 18,4%.
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La inflación llega al 3,3%.
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Frente a este tirón de la industria, la debilidad del consumo, especialmente en las zonas rurales, ha sido uno de los principales motivos de preocupación. Sin embargo, en China todo parece solucionarse yendo hacia delante. Las ventas minoristas se aceleraron en febrero creciendo un 16,9% interanual. La brecha campo ciudad sigue existiendo pero lo positivo es que en los últimos meses esta aceleración de las ventas minoristas se está dando por igual en zonas urbanas y rurales. Por otro lado, la política monetaria restrictiva de los últimos tiempos no está conteniendo el volumen de crédito, ya que en marzo los préstamos a corto plazo crecieron un 14,6% interanual y los créditos a medio y largo plazo lo hicieron a su vez un 22,6%. Reflejo de ello es el ligero repunte de la inflación, que, aunque según las cifras oficiales, en marzo reflejaba un relativamente moderado incremento de precios del 3,3% interanual, los precios de alimentos ya llegaban en febrero a ganar un 6,0%, más acorde con la realidad económica.
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El comercio exterior combina superávit en manufacturas con déficit en materias primas.
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El sector exterior, que por su repercusión más visible sobre las economías desarrolladas influye grandemente en la agenda política, tuvo un momento de respiro. El superávit comercial de los últimos doce meses hasta marzo se redujo de 205.200 millones de dólares a 200.900 millones, parando momentáneamente el aumento explosivo que duraba desde 2004. Un aumento que ha venido provocado más por la desaceleración de las importaciones que por la fuerza, por otra parte innegable, de las exportaciones. Continúa la asimetría del comercio chino, donde subsiste un superávit manufacturero que en los 12 meses hasta febrero llegó a los 334.000 millones de dólares, que coexistió con un déficit en materias primas de 96.000 en el mismo periodo. Sin embargo, el crecimiento del comercio parece estar llegando a ciertos límites. La proporción de las exportaciones que representan los productos de alto contenido tecnológico lleva meses estancada después de haber avanzado con fuerza hasta finales de 2004.
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Continúa el superávit con Estados Unidos y Europa y el déficit con Asia.
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La asimetría por países del superávit también persiste, con un saldo positivo en los 12 meses hasta febrero de 152.000 y de 111.000 millones de dólares con Estados Unidos y Europa, respectivamente, mientras que presenta un déficit con Asia de 64.000 millones de dólares, donde destacan los déficit bilaterales con Japón (24.000 millones) y Corea del Sur (45.000). En este sentido, por la presión de la administración estadounidense, que este mes se ha reflejado en denuncias por piratería comercial frente a la Organización Mundial del Comercio, y tal vez consciente de que uno de los problemas está en las importaciones chinas, el ministerio de comercio ha organizado una «gira de compras» de empresarios por ciudades americanas para ayudar a paliar el déficit. Lo significativo es que por ahora prevalece la diplomacia frente a las presiones proteccionistas.
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México
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México: crecimiento pero con menos demanda interna
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México crece al 4,3%, con una desaceleración de la demanda interna pero mayor soporte del sector exterior.
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La economía mexicana acabó el año creciendo un 4,3% interanual en el cuarto trimestre. La pérdida de fuerza de la demanda interna quedó en gran parte compensada por el avance del sector exterior que gracias a menores importaciones apuntaló el crecimiento. El consumo privado se desaceleró en el cuarto trimestre, pasando de crecer el 5,2% al 3,1% interanual. También la formación bruta de capital fijo se tomó un leve respiro, aunque el avance del 7,5% continúa siendo respetable. Una subida donde predominó el componente privado, que se incrementó en un 9,2% interanual. Las exportaciones mantuvieron el tipo creciendo un 9,3% mientras que las importaciones se desaceleraron pasando de crecer un 13,2% al 7,6%. Agricultura, construcción y transporte comercial fueron los sectores que más fuerza mostraron en el último trimestre de 2006.
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El sector industrial continúa con su desaceleración, que ahora incluye a la construcción.
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Entre los indicadores de actividad más recientes continúa la desaceleración de la industria. La producción industrial de febrero se estancó creciendo un imperceptible 0,1% interanual. Las manufacturas siguieron un perfil parecido, llegando en su caso a retroceder un 0,1%. La construcción, que hasta noviembre se había sustraído a la ralentización, también acabó cediendo con más fuerza si cabe, pasando de incrementos del 5,8% en enero a un retroceso del 1,1% interanual en febrero. Unos datos que hacen pensar que la economía mexicana está perdiendo competitividad en la región.
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Los precios suben un 4,2%, pero siguen bajo control.
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La inflación se resiste a bajar y más bien ha tenido un suave repunte en estos inicios de año, con unos precios que en febrero subieron un 4,2% interanual a causa, eso sí, del ligero incremento de la energía. El frente de precios presenta por lo demás un sesgo positivo, con un componente subyacente cuyo ritmo de avance descendió del 4,0% al 3,8% y con un deflactor del PIB que, después de haber hecho sonar las alarmas en el segundo trimestre, acabó el año con crecimiento nulo. Por su parte, la tasa de paro oficial de febrero volvió al recuperar el nivel del 4,0% de la población activa, después de haberlo perdido a finales de año.
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El sector exterior modera su déficit.
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El deficitario sector exterior sigue estabilizándose, aunque más por la moderación de la demanda interna que por la fuerza de las exportaciones. El saldo comercial que excluye las exportaciones petroleras de los últimos tres meses hasta febrero arrojó un déficit de 11.314 millones de dólares, unos 1.000 millones menos de los que se registraron en el último trimestre del año, con lo que abandona por el momento la senda de los descensos.
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Materias primas
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Materias primas: una demanda robusta presiona los precios
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El petróleo queda anclado en la zona de los 67 dólares por barril.
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El petróleo siguió en abril instalado en la zona de los 67 dólares por barril (calidad Brent para entregas a un mes). Aunque con los lógicos vaivenes -el mes se inició en 68,7 dólares por barril, después se llegó a la zona de los 65,5 dólares para acabar en niveles de 68,3 dólares- la cotización del oro negro siguió registrando la escasa capacidad de la oferta de crudo para responder a una demanda mundial en expansión. Todo ello aderezado con una serie de conflictos políticos en zonas críticas de producción petrolera.
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La oferta tiene dificultades para satisfacer una demanda en expansión.
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Así, a la política de contención de la oferta aplicada por la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP), se le suma la limitada capacidad extractiva disponible de los países no-OPEP. Además, la temporada álgida de mantenimiento de las refinerías ha agravado la reducida capacidad de refino estadounidense. Sin embargo, los problemas de oferta no serían tan graves si la demanda mundial de crudo no siguiera en una tónica abiertamente expansiva. No es de extrañar que las existencias de gasolina y otros productos destilados lleven más de dos meses en descenso en Estados Unidos. Finalmente, el alivio que representó la finalización de la tensión con Irán por la crisis de los rehenes británicos quedó compensado por la incertidumbre que las elecciones nigerianas han introducido en el panorama productor.
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El vigor de la demanda global también subyace al fuerte impulso de las restantes materias primas. En abril, el índice «The Economist» de materias primas se situaba un 21% por encima de los niveles registrados un año antes. Aunque todos los componentes -materias primas alimentarias, agrícolas no alimentarias y metales- se situaban por encima de los niveles de hace un año, el impulso principal lo siguen proporcionando las materias primas metálicas.
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Los metales, tanto industriales como preciosos, suben con alegría.
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Concretamente, cabe destacar la evolución alcista del níquel (aumento del 50% en lo que va de año), cobre (26%) y plomo (10%) entre los metales industriales. El aumento también ha alcanzado a los metales preciosos, grupo en el cual destacan las alzas del platino (aumento del 18% desde el principio de 2007), oro (9%) y plata (7%).
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