Noticias Estudios
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Informe Mensual, núm 302 - Mayo 2007
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Mercados financieros - Mercados monetarios y de capital
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Movimientos alcistas del Banco de Inglaterra y del BCE a la vista
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El Banco Central Europeo apunta a una nueva elevación del tipo de interés en junio hasta el 4%.
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El Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo (BCE) decidió mantener sus tipos de interés rectores en su reunión del día 12 de abril, tal como se esperaba. No obstante, en su análisis de la situación económica y financiera reconoció que seguían existiendo riesgos al alza para la inflación. De hecho, en marzo la inflación armonizada de la eurozona se elevó hasta el 1,9%, cerca del límite fijado por el BCE. Asimismo, el agregado monetario amplio del área del euro, la denominada M3, registró un crecimiento anual del 10,0% en febrero, el nivel máximo desde el lanzamiento del euro, más que doblando el crecimiento de referencia del 4,5% establecido por el propio BCE.
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En este contexto, el presidente Jean-Claude Trichet recordó que los tipos de interés todavía se colocan en un nivel moderado y sugirió que se aproximaba una nueva vuelta de tuerca de la política monetaria, que probablemente tendrá lugar a primeros de junio. Esta perspectiva no resulta del agrado de todo el mundo y el representante de un conocido lobby empresarial europeo lanzó advertencias en contra de subidas más allá de la cota del 4%. No obstante, no sería extraño que se produjese esta eventualidad en el segundo semestre.
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Al otro lado del canal de la Mancha, la legislación vigente obligó al gobernador del Banco de Inglaterra, Mervyn King, a escribir una carta al ministro de economía, Gordon Brown, explicando los motivos de una desviación de la inflación en más de un punto porcentual del objetivo establecido del 2%, así como las medidas que pensaba tomar para reconducir la subida de los precios. Es la primera vez que esto ocurre en los casi diez años que rige la independencia del instituto emisor británico. El gobernador del banco central reconoció que se habían dado las condiciones para que las empresas tratasen de aumentar sus márgenes de beneficio, comprimidos a consecuencia del pasado encarecimiento del petróleo. King expresó su determinación de lograr situar la inflación en el 2%, lo cual creía que se conseguiría hacia el final del año, aunque señalaba que existían riesgos alcistas. En estas circunstancias, se reafirma la previsión de una nueva subida del tipo de interés de referencia del Banco de Inglaterra en la próxima reunión de mayo, lo que lo situaría en el 5,50%, y que podría no ser la última.
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El repunte de la inflación de marzo en el Reino Unido dispara las expectativas alcistas de tipos de interés.
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La Reserva Federal de Estados Unidos, por su parte, no tiene concertada ninguna reunión de su comité de política monetaria en abril. Las manifestaciones realizadas por su presidente, Ben Bernanke, en las últimas semanas, así como las últimas actas publicadas, han reafirmado su postura de preocupación por la inflación y también, en segundo plano, por el crecimiento. De esta forma, mantenemos las previsiones de estabilidad para las próximas citas, que podrían dar paso, sin embargo, a un retoque a la baja en el último cuatrimestre.
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En la otra orilla del Pacífico, el gobernador del Banco de Japón, Toshiniko Fukui, declaró ante el Parlamento que las condiciones monetarias niponas seguían siendo muy relajadas y apuntó a una senda gradual de elevaciones de los tipos de interés. No obstante, no creemos que la próxima subida se materialice en la reunión del 27 de abril, sino que probablemente ocurra en el verano.
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El Banco de la India anuncia otra subida de tipos, que probablemente no será la última en esta fase.
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En cambio, más al sur del continente asiático, sí se produjeron novedades. Al final de marzo el Banco de la India anunció un aumento de su tipo de interés de intervención en 25 puntos básicos hasta el 7,75%, continuando el giro alcista iniciado en septiembre de 2004. Asimismo, elevó el coeficiente de caja en medio punto hasta el 6,50%. Estas medidas tienen por objetivo hacer frente a las tensiones inflacionistas en una economía con síntomas de recalentamiento, como una inflación anual del 7,6%, según el índice para los trabajadores industriales, y un crecimiento anual del crédito del 29,5%, en un entorno de optimismo que se refleja, en otro ámbito, en la euforia que se ha desatado recientemente a raíz de la fastuosa boda de dos estrellas de Bollywood, Abhishek Bachchan y Aishwarya Rai, ex Miss Mundo. Dado el lento ritmo de las necesarias reformas estructurales, son previsibles nuevos movimientos restrictivos de política monetaria para enfriar la economía.
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El euro exhibe su fortaleza ante el dólar y el yen
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Las perspectivas bajistas del tipo de interés del dólar le perjudican.
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La incertidumbre sobre la evolución de la economía norteamericana, que ha motivado expectativas bajistas de los tipos de interés, junto con la perspectiva de mayores alzas de los tipos en otras zonas geográficas, han pasado factura a la moneda de Estados Unidos en las últimas semanas. El dólar también sufrió a consecuencia del recrudecimiento de las tensiones comerciales con China. De esta manera, en la cuarta semana de abril la divisa estadounidense se depreció hasta el nivel más bajo desde julio de 1997
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en relación con una amplia serie de monedas.
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El euro se fortalece con la mejora de las perspectivas económicas de la eurozona.
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Asimismo, posiblemente también ha jugado en contra del dólar la diversificación de las reservas de divisas de los bancos centrales. Los últimos datos de 2006 indican que el dólar ha continuado perdiendo cuota en el total de las reservas mundiales, si bien suavemente. En cualquier caso, las previsiones de una depreciación del dólar en 2007 se están cumpliendo, por lo menos de momento.
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La debilidad del dólar ha sido aprovechada por otras monedas, como el euro y la libra esterlina, que justamente en 2006 también aumentaron su participación en las reservas de divisas globales. Así, la moneda única europea superó los 1,36 dólares en la tercera semana de abril, y marcó un máximo histórico en la siguiente semana. El euro ha reflejado así la mejora de las perspectivas económicas en la eurozona y la consiguiente expectativa de nuevas alzas de los tipos de interés. De este modo, la apreciación del euro no ha levantado en esta ocasión agudas protestas por parte de los dirigentes políticos europeos.
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La libra esterlina capitaliza las expectativas alcistas del tipo de interés del Banco de Inglaterra.
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Igualmente, la libra esterlina ha capitalizado la depreciación del dólar, impulsada por el descuento de nuevas subidas de tipos de interés del Banco de Inglaterra. Así, en la tercera semana de abril la libra superó la cota de los 2 dólares y marcó el nivel máximo desde principios de junio de 1981 con relación al dólar.
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El yen marca un mínimo histórico frente al euro en la cuarta semana de abril.
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Por su parte, el yen ha oscilado en las últimas semanas influido por la aversión al riesgo. En la medida en que se reemprendía el carry trade, operaciones de endeudamiento en monedas con bajos tipos de interés e inversión subsiguiente en divisas de alto rendimiento, la moneda japonesa tendía a la baja, remontando en los momentos en que se imponía el miedo. Esto es debido a que estas operaciones explotan el diferencial de tipos de interés. En condiciones de baja volatilidad de los tipos de cambio hay ganancias, pero se puede incurrir en pérdidas si se produce un movimiento adverso brusco del tipo de cambio. Así, en la cuarta semana de abril el yen marcó un mínimo histórico frente al euro, superándose las 162 unidades por euro.
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Las rentabilidades de los bonos rebotan
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Los bonos del Tesoro de Estados Unidos a largo plazo jugaron el papel de refugio durante la crisis en los mercados financieros internacionales iniciada hacia finales de febrero con el desplome de la bolsa china. No obstante, una vez que se recuperó la calma se revirtieron los trasvases desde la renta variable, y en la primera semana de abril el rendimiento de los bonos norteamericanos había repuntado hasta los niveles previos a las turbulencias. Sin embargo, el tipo de interés a largo plazo volvió a ceder en ocasiones puntuales en que se elevó la aversión al riesgo. Con todo, a mediados de la cuarta semana de abril el tipo de interés de la deuda pública estadounidense a largo plazo se hallaba en torno al nivel inicial del ejercicio.
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Se revierten los trasvases desde la renta variable a la fija una vez recuperada la calma.
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En Europa, los bonos del Estado alemanes siguieron una evolución parecida al otro lado del Atlántico en las últimas semanas. Sin embargo, dadas las mejores expectativas de actividad económica en relación con Estados Unidos, el diferencial de tipos de interés a largo plazo entre el dólar y el euro ha tendido a estrecharse sensiblemente. Así, hacia mediados de abril se colocó por debajo de 50 puntos básicos, lo que no ocurría desde el final de 2004, cuando el nivel del tipo de interés oficial de la Fed alcanzó el del Banco Central Europeo.
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La ratio de morosidad de los bonos globales de alto rendimiento anota el menor nivel de los últimos diez años.
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Como se ha comentado más arriba, después de la tormenta de finales de febrero la situación se fue normalizando gradualmente. Así, la prima de riesgo de los bonos soberanos emergentes, medida como el diferencial de tipos de interés en relación con la deuda del Tesoro de Estados Unidos, marcó de nuevo un mínimo histórico en la segunda semana de abril.
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Asimismo, la prima de riesgo de los bonos empresariales de baja calidad crediticia también ha ido disminuyendo en las últimas semanas hasta niveles reducidos. Esta evolución se apoya en ratios de morosidad bajas. Así, según la agencia de calificación Moody’s, la ratio de morosidad de los bonos basura globales cayó hasta el 1,4% en los doce últimos meses hasta marzo, la menor cota en los últimos diez años. No obstante, es probable que se produzca un repunte de la morosidad en los próximos meses al restringirse la liquidez y con el cambio en el ciclo económico en algunas zonas geográficas.
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Máximo histórico de la financiación global a las empresas en el primer trimestre.
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Por otro lado, de acuerdo con datos de Dealogic, en el primer trimestre de 2007 los fondos obtenidos por las empresas globalmente anotaron un máximo histórico de 1,5 billones de dólares. La demanda de financiación ha sido impulsada en parte por las operaciones corporativas de fusiones y adquisiciones.
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Las bolsas recobran el pulso
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La buena marcha macroeconómica global, el dinamismo de las operaciones corporativas y la abundante liquidez impulsan a las bolsas.
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Después de un periodo de fuertes pérdidas comenzado hacia el final de febrero, las bolsas internacionales fueron recuperando terreno hasta marcar nuevos récords en las primeras semanas de abril. La buena marcha macroeconómica global, con las perspectivas de crecimiento de los beneficios empresariales, el dinamismo de las operaciones societarias y la todavía abundante liquidez global impulsaron a los mercados de valores. No obstante, recientemente el Fondo Monetario Internacional ha lanzado un mensaje de alerta de que subsisten riesgos en los mercados financieros internacionales. Ciertamente, aunque persiste la tendencia alcista, no se pueden descartar nuevos episodios de turbulencias en lo que resta de ejercicio.
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La crisis de las hipotecas de alto riesgo castiga al sector financiero en Estados Unidos.
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Por otra parte, la evolución de las bolsas también ha reflejado las distintas fases del ciclo económico en que se encuentran los mercados. Así, la bolsa norteamericana presenta un balance sobre diciembre relativamente discreto, afectada por las incertidumbres que planean sobre esta economía a raíz sobre todo de la delicada situación del mercado inmobiliario. De todos modos en la cuarta semana de abril el tradicional índice Dow Jones marcó un nuevo récord y el Standard & Poor’s y el Nasdaq nuevos máximos anuales. Por sectores, el que presentaba las mayores ganancias en lo que llevamos de año era el de servicios públicos, un sector defensivo, de acuerdo con las perspectivas de una moderación de la actividad económica en los próximos meses. En el polo opuesto, el sector con menores alzas era el financiero, perjudicado por la crisis de las hipotecas de alto riesgo.
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Euforia en los mercados europeos con un índice IBEX 35 que logra rebasar la cota de los 15.000 puntos por primera vez, pero la pierde al ceder las inmobiliarias.
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Los mercados europeos, en cambio, han traslucido una cierta euforia por la mejora de las perspectivas económicas. En particular, el mercado alemán mostraba un avance de dos dígitos y encabezaba la clasificación entre los principales parqués de la eurozona. Las operaciones corporativas transnacionales, como en los sectores inmobiliario y bancario, continuaron animando la contratación y las cotizaciones. El índice IBEX 35 de la bolsa española también superó el máximo histórico de febrero y rebasó la cota de los 15.000 puntos por primera vez en la segunda semana de abril. No obstante, en la cuarta semana de abril sufrió una sensible caída debido a un desplome de las inmobiliarias, afectadas por la desaceleración del sector, con lo que las ganancias del IBEX 35 sobre diciembre se redujeron al 3%.
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Las bolsas emergentes también consiguen remontar posiciones, aunque persiste la volatilidad.
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En cuanto a las bolsas emergentes, que resultaron muy castigadas durante la crisis desencadenada al final de febrero, también lograron remontar posiciones y en general marcaron nuevos máximos históricos en la tercera semana de abril. No obstante, persistió la volatilidad. Como botón de muestra, hacia el final de la tercera semana de abril, la bolsa de Shanghai cayó el 4,5% en una sesión por temores acerca de nuevas medidas restrictivas por parte del gobierno. Sin embargo, posteriormente, tanto este mercado como los emergentes en general recuperaron terreno.
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