Noticias Estudios
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Informe Mensual, núm 309 - Enero 2008
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Resumen ejecutivo
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El año 2008 comienza bajo el signo de la crisis subprime
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La crisis subprime afecta a algunas de las firmas más importantes de Wall Street.
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La economía internacional sigue bajo los efectos de la incertidumbre desencadenada por las turbulencias de los mercados financieros. El goteo de noticias sobre entidades afectadas ha sido continuo, alcanzando plenamente a las principales firmas de Wall Street. Bancos de inversión de la talla de Citigroup, UBS o Morgan Stanley se han visto obligados a recurrir a inversores de economías asiáticas o de Oriente Medio para obtener fondos con los que enderezar su posición de capital. La liquidez de los mercados monetarios sigue siendo insuficiente, las condiciones de crédito se endurecen y todo ello acaba por perjudicar sensiblemente la confianza de consumidores y empresas.
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La OCDE subraya los riesgos de la previsión para 2008 pero opta por un escenario relativamente optimista.
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En su reciente informe de otoño, la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico (OCDE) recorta su previsión de crecimiento del producto interior bruto (PIB) para el conjunto de países miembros en 2008 hasta el 2,3%, desde el 2,7% previsto en la pasada primavera. ¿Las causas? Por supuesto, las turbulencias financieras, pero también el enfriamiento de los mercados de la vivienda, que han atravesado un prolongado ciclo expansivo en los últimos años en buena parte de países. Y también la subida de los precios energéticos y de otras materias primas. Sin embargo, la OCDE estima que factores como el alto nivel de empleo, los robustos beneficios empresariales o el vigor que las economías emergentes han dado al comercio internacional hacen que el escenario central sea relativamente benigno a medio plazo.
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En Estados Unidos este escenario de base se caracteriza por una intensificación del ajuste del mercado inmobiliario, que sin embargo no conllevará fuertes incrementos del desempleo. En los próximos dos años la inflación revertirá del 2,8% hasta niveles más confortables, ligeramente inferiores al 2,0%, y la corrección del déficit comercial continuará. En 2007 se espera cerrar con un 2,2%, pero la expectativa de crecimiento para 2008 se rebaja hasta el 2,0% para volver al 2,2% en 2009. Para la zona del euro, en general, todas las previsiones son revisadas a la baja, pero la tendencia a medio plazo será recuperar los ritmos de crecimiento habituales. El PIB del conjunto de la unión monetaria habrá subido en 2007 un 2,6%, desacelerándose en 2008 hasta el 1,9% y recuperándose levemente hasta el 2,0% en 2009. Por países, Alemania e Italia, que en mayo habían visto reforzadas sus perspectivas, vuelven a la situación previa, con crecimientos estimados para 2008 del 1,8% y 1,3%, respectivamente, claramente por debajo de los avances de 2007 y sin que se vislumbren importantes recuperaciones para 2009. También se rebajan las previsiones para Francia, donde el crecimiento se mantendrá relativamente estable, mientras que en 2009 repuntaría ligeramente hasta el 2,0%.
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La tensión de los tipos de interés monetarios obliga a encontrar nuevas fórmulas para afrontar la paralización de los mercados.
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El escenario de previsión está condicionado a que las turbulencias de los mercados financieros amainen y no den lugar a una contracción del crédito que pondría en peligro la expansión prevista. De momento, apenas se perciben síntomas en este sentido. El tensionamiento del mercado interbancario se mantiene, pese a los esfuerzos de los bancos centrales por contener los tipos de interés y proporcionar toda la liquidez demandada. En diciembre, la Reserva Federal de Estados Unidos y el Banco de Inglaterra recortaron sus tipos de interés de referencia y, más importante, el conjunto de los principales bancos centrales (Estados Unidos, zona del euro, Reino Unido, Canadá y Suiza) lanzaron una operación coordinada para proporcionar liquidez a los mercados. Pero la aversión al riesgo continúa, algo que queda claro cuando se comparan los tipos de interés del mercado interbancario, en el cual los operadores toman prestados fondos para ajustar sus necesidades de tesorería, y los tipos equivalentes de la deuda pública, activos considerados seguros. El diferencial entre ambos se mantiene anormalmente ampliado desde que este verano estalló la crisis de las hipotecas subprime. En Estados Unidos, el tipo de interés del depósito interbancario a tres meses es del 4,8%, mientras que la rentabilidad de la letra del Tesoro americano al mismo plazo cotiza al 3,5%. En España, los tipos equivalentes son del 4,8% y del 3,9%, respectivamente. En otros segmentos de los mercados monetarios y financieros se producen situaciones anómalas de este tipo.
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Las bolsas salen relativamente indemnes de las turbulencias de 2007, con algunas excepciones.
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Estas tensiones de liquidez y crédito han dejado relativamente a salvo los mercados de valores en 2007, ya que sus resultados no pueden calificarse de negativos. No ya por el extraordinario comportamiento de las bolsas de los países emergentes, que han consumado un brillante año de subidas, en algunos casos históricas, sino también en los mercados de los países desarrollados. En Estados Unidos, cuna de la crisis subprime, el índice Standard & Poor’s cierra el año ligeramente positivo, mientras que el Nasdaq, representativo de los valores tecnológicos, registra unas ganancias superiores al 10%. El peor resultado se lo lleva la bolsa japonesa, con una acusada rentabilidad negativa.
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Los indicadores de actividad permiten mantener un escenario de crecimiento, pero las expectativas de consumidores y empresarios están bastante alicaídas.
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El relativamente favorable comportamiento de los mercados de valores podría dar a entender que los inversores confían en el escenario de moderado optimismo para la economía mundial. ¿Es esto así? Ciertamente, la situación financiera de las empresas es buena, las expectativas de beneficios son todavía favorables y la economía mundial sigue beneficiándose del empuje y el dinamismo de las economías emergentes. Los últimos datos revisados del PIB de Estados Unidos del tercer trimestre son halagüeños en este sentido, con un avance del 2,8% interanual, un 4,9% respecto al segundo trimestre en términos anuales. La demanda de consumo y la inversión privada mantienen su inercia, mientras que a las exportaciones les sienta bien la debilidad del dólar. Pero no hay que confiarse; las primeras previsiones para el cuarto trimestre del año son mucho más débiles, la confianza del consumidor se encuentra en niveles mínimos y las expectativas, en general, se desenvuelven en una gran incertidumbre.
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En la Unión Europea, el panorama es parecido: relativa fortaleza de la demanda interna y sostenimiento de las exportaciones, pero baja confianza de los consumidores y signos de inquietud entre las empresas. En la zona del euro preocupa especialmente el brusco rebrote de la inflación en los últimos meses, con un índice de precios de consumo (IPC) que escaló hasta el 3,1% interanual en noviembre (máximo desde mayo de 2001). Esta subida, en gran medida debida a las tensiones del petróleo y los alimentos, no es probable que revierta a corto plazo, lo cual presenta el riesgo de que las tensiones inflacionistas se difundan entre los agentes económicos y se cree una situación más complicada para la política económica.
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Menos crecimiento y más inflación en 2008
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La OCDE también recorta las previsiones de crecimiento de la economía española.
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La OCDE también ha revisado a la baja sus previsiones para España, anticipándose una apreciable desaceleración desde el robusto 3,8% de 2007 hasta el 2,5% de 2008 sin que en 2009, con un crecimiento previsto del 2,4%, se produzca apenas recuperación. Sin embargo, en una coyuntura marcada por las incertidumbres señaladas, lo único claro es que el perfil de crecimiento registrado a lo largo de 2007 ha sido descendente, y que cabe esperar que la tendencia se prolongue en 2008.
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La construcción residencial es responsable de buena parte de la desaceleración del crecimiento.
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Buena parte de esta pérdida de pulso corresponde a la construcción, al agotarse el prolongado ciclo expansivo que el sector ha disfrutado en los últimos años. Se percibe un freno en los visados de obra nueva, que constituyen un indicador adelantado de la actividad residencial, si bien el volumen de viviendas actualmente en construcción asegura el nivel de actividad del sector para 2008. Sin embargo, el indicador empresarial de confianza en el sector ha seguido deteriorándose. A ello contribuye el enfriamiento del mercado inmobiliario. Según datos del Colegio de Registradores de la Propiedad, las transacciones de viviendas se redujeron en un 16,0% en el tercer trimestre en relación con el mismo periodo del año anterior.
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En el mercado laboral también se percibe esta tónica de ralentización, si bien la creación de empleo se mantiene todavía a un ritmo notable. Así, el número de trabajadores afiliados a la Seguridad Social se elevó el 2,3% en noviembre en relación con el mismo mes del año anterior, tasa inferior en sólo una décima a la registrada en octubre. Por su parte, los costes laborales tendieron a repuntar en el tercer trimestre. El coste laboral medio por trabajador y mes se colocó en 2.201 euros, cantidad que supone una subida interanual del 4,2%, unas tres décimas más que en el trimestre anterior, de acuerdo con la encuesta trimestral de coste laboral del Instituto Nacional de Estadística.
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La subida del IPC en la parte final de 2007 responde a la coyuntura de los precios internacionales de las materias primas.
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Esta evolución coincide con una brusca subida de la principal referencia inflacionaria, el índice de precios de consumo. Una vez más, los carburantes han sido los protagonistas del deterioro del índice en la última parte del año 2007. También los precios de los alimentos elaborados subieron considerablemente, repercutiendo las subidas de los precios de las materias primas agrarias internacionales. De esta forma, la tasa del IPC se encaramó hasta el 4,1% en noviembre, medio punto más que en el mes precedente, volviendo al nivel del comienzo de 2006. Por su parte, la inflación subyacente, que excluye los productos más volátiles, como los energéticos y los alimentos no elaborados, siguió incrementándose y se colocó en el 3,2% anual. Las tensiones latentes de los precios de los alimentos previsiblemente continuarán impulsando al alza a la inflación en los primeros meses de 2008. Sin embargo, en la segunda mitad del ejercicio las presiones inflacionarias deberán ceder, con lo que la inflación puede reducirse sensiblemente en la segunda mitad de 2008 hasta situarse por debajo del 3%.
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El déficit exterior no apunta a mejoras en los próximos meses, pese al menor deterioro del desequilibrio comercial.
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Otro punto sensible de la coyuntura española es el déficit del sector exterior. En términos de balanza de pagos, el desequilibrio corriente tiende a ampliarse a un ritmo anual del 20%. La balanza comercial tiende a contener sus números rojos gracias a una ralentización de la demanda de importaciones y al sostenimiento de la demanda exterior. Pero, por el contrario, se aprecia un rápido deterioro de los saldos de transferencias corrientes, en los que intervienen en buena medida las remesas de inmigrantes al exterior, y también un aumento considerable de la balanza de rentas. En estas condiciones, y a la vista de las inercias de estas partidas dentro de las cuentas con el exterior, no cabe esperar mejoras apreciables en 2008.
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La mejor noticia sobre la marcha de la economía sigue estando en las cuentas públicas. A falta de un mes para cerrar 2007, los ingresos no financieros del Estado se elevaron el 11,7% y las entradas en las arcas del Estado aumentaron a un ritmo superior en 4,5 puntos porcentuales al producto interior bruto nominal, con lo que respecto al PIB, el superávit del Estado supuso el 2,5%, medio punto más que el contabilizado en idéntico periodo de 2006.
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27 de diciembre de 2007
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Cronología
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CRONOLOGÍA
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2006
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diciembre
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7 |
El
Banco Central Europeo
sube el tipo de interés oficial al 3,50%. |
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2007
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enero
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1 |
La
Unión Europea
se amplía a 27 estados miembros tras la incorporación de Rumanía
y Bulgaria y la zona
del euro a 13 tras la adopción
de la moneda única europea por parte de Eslovenia. |
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Entran en vigor
las reformas del Impuesto
sobre la Renta de las Personas Físicas
y del Impuesto de Sociedades. |
| marzo |
8 |
El
Banco Central Europeo
sube el tipo de interés oficial al 3,75%. |
| abril |
13 |
Publicación
en el Boletín Oficial del Estado de la Ley 6/2007 que modifica el régimen
de ofertas públicas
de adquisición (OPA)
y que entrará en vigor a mediados de agosto. |
| junio |
6 |
El
Banco Central Europeo
sube el tipo de interés oficial al 4,00%. |
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14 |
El
Congreso aprueba una nueva Ley
de defensa de la competencia,
creando la Comisión Nacional de Competencia. |
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21 |
El
Consejo de Ministros de la UE aprueba que Malta
y Chipre adopten el euro como moneda nacional
el 1 de enero de 2008. |
| agosto |
9 |
El
Banco Central Europeo inyecta liquidez extraordinaria en el mercado interbancario,
en una primera operación de emergencia para aliviar las tensiones desatadas
por la crisis de las
hipotecas subprime
de EEUU. |
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13 |
La
Reserva Federal de EEUU reduce el tipo de interés de descuento del 6,25% al
5,75%, a fin de aliviar los efectos de la crisis
de las hipotecas subprime. |
| septiembre |
18 |
La
Reserva Federal
reduce el tipo de interés de referencia hasta el 4,75%. |
| octubre |
9 |
El
índice Dow Jones de la Bolsa
de Nueva York registra un
récord histórico (14.164,5) con un alza del 13,7% en relación con
el final del año 2006. |
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19 |
El
Consejo Europeo acuerda la adopción del Tratado
de Lisboa, que sustituiría
a la Constitución Europea. |
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31 |
La
Reserva Federal
reduce el tipo de interés de referencia hasta el 4,50%. |
| noviembre
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8 |
El
índice de la bolsa
española IBEX 35 anota
un máximo histórico (15.945,7) con una ganancia acumulada del 12,7%
con relación al final de diciembre de 2006. |
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23 |
El
precio del petróleo
calidad Brent
a un mes sube hasta un nivel máximo histórico de 95,45 dólares
por barril. |
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27 |
El
euro
cotiza a 1,487 dólares, el valor máximo desde el lanzamiento de la moneda
única europea a principios de 1999. |
| diciembre
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11 |
La
Reserva Federal
reduce el tipo de interés de referencia hasta el 4,25%. |
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13 |
Los
bancos centrales de Estados Unidos, la zona del euro, Reino Unido, Suiza y Canadá
anuncian un plan de acciones
coordinadas para aliviar las tensiones de los mercados monetarios
provocadas por las turbulencias financieras. |
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