Noticias Estudios
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Informe Mensual, núm 309 - Enero 2008
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Unión Europea - Zona del euro
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Zona del euro: abandonando la zona de confort
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La eurozona transita hacia una etapa de menor crecimiento y tensiones inflacionistas todavía notables.
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El excelente registro de crecimiento económico del tercer trimestre puede ser el último dato abiertamente positivo de la eurozona en cierto tiempo. Lo ha resumido certeramente el vicepresidente del Banco Central Europeo, Lucas Papademos, al declarar que «la coyuntura actual de la eurozona parece anunciar para los próximos meses una combinación inconfortable –pero provisional– de alta inflación y crecimiento económico en desaceleración».
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Y ciertamente el contraste entre los indicadores contemporáneos y los indicadores de carácter más anticipatorio empieza a ser acusado. Así, y para situar el punto de partida, el tercer trimestre registró un ritmo de crecimiento excelente, de un 2,7% interanual, lo que representa una aceleración respecto al 2,5% del trimestre anterior. Este mayor ritmo de avance de la actividad se debió fundamentalmente a la aceleración del consumo privado y la inversión, por el lado de la demanda interna, y a la mayor contribución del sector exterior.
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En el cuarto trimestre la actividad se desacelera pero sin revestir tintes dramáticos.
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A partir de estas tendencias, los datos disponibles del cuarto trimestre apuntan a un dinamismo en desaceleración, lejos no obstante de cualquier atisbo de hundimiento. El proceso es, a juzgar por los indicadores disponibles, paulatino. Así lo indica, por ejemplo, el indicador de sentimiento económico, reflejo fiel de la actividad en su conjunto, que retrocedió dos puntos en los meses de octubre y noviembre. Esta senda de menor vigor económico tiene su reflejo en los ámbitos de la demanda y la oferta.
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Por lo que se refiere a la primera, el menor dinamismo de las ventas al por menor (sólo crecieron un 0,3% interanual en octubre) y el descenso de la confianza del consumidor (cuyo registro de ocho puntos negativos en noviembre es el peor desde septiembre de 2006) ratifican un pulso irregular del gasto de los hogares. Con todo, la paulatina disminución de la tasa de paro (en octubre cayó al 7,2%, una décima menos que en septiembre) puede proveer cierto soporte a este pulso errático del consumo. Más firme parece, por el contrario, el recorrido de la inversión.
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Buen tono de la industria, aunque el futuro es más incierto.
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Aún más sólida parece la evolución de la demanda externa, al menos hasta finales del tercer trimestre. En octubre, el superávit comercial acumulado de doce meses, se situó en los 38.700 millones de euros, cifra que contrasta con el déficit de 19.300 millones de euros de hace un año. Con las exportaciones, en suma de doce meses hasta octubre, creciendo a un 10% interanual (mientras las importaciones sólo alcanzan el 5% interanual), el impulso del sector exterior resiste por el momento la pérdida de competitividad que inflige la apreciación del euro. En este sentido, cabe recordar que en noviembre la moneda única, en tipo de cambio efectivo nominal, se había apreciado un 5% respecto a un año antes.
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No obstante, cuando centramos nuestra atención en la perspectiva de la oferta, los signos de debilidad económica son más aparentes. A la inesperada mejoría de la producción industrial de octubre, que se aceleró hasta el 3,8% interanual frente al 3,3% del mes anterior, se le debe contraponer la mala evolución de los pedidos industriales y el errático rumbo de la confianza industrial, dos indicadores adelantados. Peor es, con todo, la evolución de los sectores de servicios y construcción, cuyos indicadores respectivos de confianza encaran una senda bajista desde mediados del tercer trimestre.
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Otro punto de preocupación son los precios. El repunte actual de la inflación, hasta el 3,1% interanual en noviembre (máximo desde mayo de 2001), toma plena significación cuando se considera no sólo su nivel actual sino también que las perspectivas inmediatas no permiten esperar una desaceleración rápida del índice de precios de consumo (IPC) armonizado. Tanto la composición del alza (en gran medida debida a las tensiones del petróleo y los alimentos) como las expectativas de inflación de los actores económicos apuntan a unos meses venideros con escasa remisión de las presiones inflacionistas.
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Las previsiones apuntan a unos próximos trimestres creciendo del orden del 2%.
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En este contexto, no es de extrañar que el indicador compuesto de indicadores adelantados haya intensificado su caída desde agosto pasado, apuntando a una clara desaceleración. Coincidiendo con estas señales, la mayoría de analistas económicos, incluyendo los organismos internacionales, apuntan a que en 2008 el crecimiento de la eurozona tenderá a situarse en valores del orden del 2%. Los máximos cíclicos quedan, por tanto, definitivamente atrás.
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