Noticias Estudios
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Informe Mensual, núm 310 - Febrero 2008
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Coyuntura internacional - Estados Unidos
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Estados Unidos: miedo a la recesión
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Estados Unidos crece un 2,5% en el cuarto trimestre, lo que representa una desaceleración sensible de la actividad.
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Hace un mes, la economía andaba por un angosto desfiladero que se estrechaba entre los temores de un menor crecimiento y de una inflación que repuntaba. La fortaleza de la demanda interna del tercer trimestre introdujo dudas sobre lo primero. Pero cuando el presidente Bush afirma que la economía necesita una inyección de vitaminas en el brazo anunciando un paquete de medidas fiscales de 145.000 millones de dólares y cuando la Fed baja drásticamente su tipo de intervención, significa que las dudas se han disipado y el riesgo está en la intensidad de la desaceleración o incluso en la recesión.
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Estados Unidos espera un débil inicio de año, con probabilidad de recesión incluida, y la clave está en el comportamiento del consumo privado. El bajo nivel de ahorro, la caída en el precio de los inmuebles, el endurecimiento de las condiciones de crédito y el encarecimiento de la energía pueden dejar sin nervio al que ha venido siendo el principal soporte de la actividad en Estados Unidos y en el mundo ya que, a través de sus importaciones, léase déficit comercial, ha absorbido el exceso de ahorro de las economías emergentes, de Japón y, en menor medida, de Europa. La política monetaria ya estaba por la labor, pero ante tales premuras era necesario un estímulo fiscal rápido y puntual para no hacerlo recaer todo sobre los bajos tipos de interés porque, entre otras cosas, ello podría añadir turbulencias en la cotización del dólar.
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Las ventas minoristas se desaceleran y empeora la percepción de la situación actual.
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El producto interior bruto (PIB) del cuarto trimestre avanzó un 2,5% interanual. En las ventas al por menor los retrocesos se imponen. Sin autos ni gasolina, altamente volátiles, el consumo minorista de diciembre creció un 3,7% interanual, un 1,3% descontando los incrementos de precios. En esta línea estuvo también el índice de confianza del consumidor del Conference Board ya que su leve repunte, hasta el nivel de los 88,6 puntos, fue debido a una ligera corrección de la drástica caída de las expectativas del mes anterior. Lo significativo es que esta debilidad se va trasladando a la percepción de la situación presente, que pasó de 115,7 a los 108,3 puntos, un nivel similar al mínimo de octubre de 2005 tras el huracán Katrina.
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Los empresarios manufactureros se muestran más pesimistas mientras que los de servicios se lo toman con más calma.
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También están apareciendo negros nubarrones en lo que a principios de año era una fortaleza: la solidez de las empresas no financieras. Los últimos resultados publicados apuntan una drástica desaceleración de los beneficios y el índice de actividad empresarial del Institute for Supply Management de diciembre refleja el lógico cambio de actitud. En el sector de manufacturas bajó de 50,8 hasta el nivel de los 47,7 puntos, por debajo de 50, lo que indica que las respuestas pesimistas ganan la partida con una claridad no vista desde los inicios de la guerra de Irak. En servicios las cosas pintan algo mejor, aunque el índice bajó de 54,1 a los 53,1 puntos. Por componentes, los precios siguen en general cercanos al nivel de los 70 puntos y mientras que en manufacturas destaca la debilidad del empleo y el intenso retroceso de nuevos pedidos, en servicios éstos aguantan, aunque por poco, en terreno optimista.
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La construcción sufre una intensa desaceleración mientras que el precio de los pisos baja un 6,7%.
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El mercado de la vivienda sigue bien instalado en la senda bajista. Por el lado de la oferta la tormenta arrecia con un descenso mucho más abrupto que en otros ciclos. Las viviendas iniciadas intensificaron en diciembre sus retrocesos perdiendo un 14% respecto a noviembre y acumulando una bajada del 38,2% interanual, lo que reduce la actividad a menos de la mitad de lo que prevaleció durante 2005. La intensidad del descenso en la oferta tiene sus efectos en el crecimiento, pero con la inversión residencial representando un 4,5% de la totalidad del PIB en dólares corrientes, lo más preocupante es lo que implica acerca del escenario que tienen los constructores sobre el mercado inmobiliario y, por ende, del consumo privado, un decisivo 70,0% del PIB. La venta de inmuebles de segunda mano de noviembre cayó un 20,0% interanual y los nuevos cedieron un 34,4%. También se hace más abrupta la desaceleración del índice Case-Shiller de precios de la vivienda, que en octubre perdió un 6,7% interanual.
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La transmisión de la debilidad del mercado de la vivienda y del endurecimiento de las condiciones de crédito al consumo privado se hace por tres canales, a los que se añade un cuarto invitado. En primer lugar está el efecto riqueza por el que, al sentirse los consumidores menos ricos con el descenso del precio de sus activos, restringen su gasto. También está la menor capacidad de encontrar financiación avalada por unos activos netos en descenso. En tercer lugar, el endurecimiento de las condiciones financieras no sólo afecta a quienes tienen una baja consideración crediticia sino al resto de los hogares, ya que obliga a ahorrar más para pagos de entrada a quienes pretenden acceder a la compra de un inmueble. Por último, el encarecimiento del petróleo, si bien no afecta tanto como antes a los componentes no energéticos del IPC, sí que, a través de un mayor dispendio en gasolina, reduce el presupuesto disponible de los hogares para otros bienes o servicios.
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El empleo se ralentiza y la tasa de paro sube al 5%.
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El mercado de trabajo tuvo un mal mes de diciembre, con sólo 18.000 nuevos empleos añadidos a la economía y con una tasa de paro que pasó del 4,7% al 5,0% de la población activa. Lo más destacable sigue siendo, empero, la persistencia de una tendencia bajista más moderada que en anteriores ciclos de desaceleración económica. Esto da cierto fuelle al consumo, pero cada vez menos ya que en los últimos doce meses se ha creado una media de 111.000 empleos mensuales, la mitad de lo que era normal a principios de 2006.
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La inflación se mantiene por encima del 4% y la corrección del déficit se toma un respiro.
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El índice de precios al consumo (IPC) de diciembre mantuvo su repunte creciendo un 4,1% interanual. El componente subyacente, el general sin alimentos ni energía, evolucionó ligeramente al alza, con un incremento que pasó del 2,3% al 2,4% interanual. Este aumento de la inflación hay que verlo más como un palo en la rueda de la implementación de políticas monetarias expansivas que como el inicio de una espiral alcista de los precios. La velocidad de crucero a la que la economía puede avanzar sin crear tensiones inflacionistas se ha reducido y la Reserva Federal debe conservar su reputación antiinflacionista para mantener su efectividad. Tanto los precios de producción como el índice subyacente sin los inflacionistas, pero volátiles, alquileres de pisos, pintan un escenario menos alejado de la estabilidad de precios.
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En el frente exterior las cosas van con mayor lentitud de lo esperado. La balanza comercial de bienes y servicios arrojó en noviembre un déficit de 63.118 millones de dólares, un aumento del 8,0% interanual que no debería tener continuidad. Las exportaciones avanzaron un robusto 13,0%, pero fue el repunte de las importaciones, que aceleraron su marcha del 9,1% hasta el 11,4% lo que alimentó el crecimiento del déficit.
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