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La Reserva Federal aplica la receta anticrisis
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La Reserva Federal sigue recortando su tipo de referencia por el riesgo de recesión en Estados Unidos y ante la caída de las bolsas.
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El 22 de enero la Reserva Federal, el banco central de Estados Unidos, en un movimiento drástico, recortó el tipo de referencia 0,75 puntos porcentuales hasta el 3,50%. La decisión se tomó antes de la reunión de política monetaria prevista para el 30 de enero y en un ambiente de temor a un desplome violento de las bolsas. La cuantía de la bajada fue la más elevada de los últimos 23 años. La rapidez e intensidad del movimiento son significativos e indican la percepción de riesgos que tiene el banco central.
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En un entorno de desaceleración económica y ante el incremento de riesgos a la baja en la actividad en los Estados Unidos, los banqueros centrales prefirieron sorprender a los mercados con contundencia para intentar estabilizar la situación. Además, en su comunicado la Fed afirmó abiertamente que continuaría actuando de forma decidida para contener los riesgos. En efecto, el 30 de enero, el comité monetario de la Reserva Federal resolvió aplicar una bajada adicional de 50 puntos básicos del tipo de referencia.
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En contraposición, el gobernador del Banco Central Europeo (BCE), Jean-Claude Trichet, en su comparecencia ante el Parlamento Europeo al día siguiente del primer recorte de la Fed de enero, afirmó que en momentos de fuertes turbulencias es responsabilidad del banco central mantener firmemente ancladas las expectativas de inflación para evitar una mayor volatilidad. A estas declaraciones se sumaron las del miembro del Consejo de Gobierno del BCE y presidente del Bundesbank, Axel Weber, comentando que si bien la desaceleración económica de los Estados Unidos ciertamente afectará al resto del mundo, los efectos en la eurozona podrían producirse con un diferimiento en el tiempo y que esta vez podría ser más suave que en episodios anteriores. En definitiva, la señal del BCE es de mantener su política de esperar y ver antes de tomar una decisión de política monetaria.
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En cambio, el Banco Central Europeo mantiene su discurso antiinflacionista.
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La declaración del BCE es consistente con su decisión de política monetaria de la reunión del 10 de enero, en la que mantuvo el tipo oficial de la eurozona en el 4%. Aunque la institución monetaria reconoce que las expectativas de crecimiento económico se han deteriorado y que los riesgos a la actividad son a la baja, sigue manteniendo su escenario central en el que el crecimiento durante este año estará cercano al potencial. Si bien reconoce que los precios de consumo se mantendrán por encima del 2% por el empuje de los precios energéticos y de alimentación durante los próximos meses, considera que la propia dinámica de precios reconducirá la situación a finales de año mientras no haya efectos de contaminación de las subidas de precios hacia salarios.
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Los tipos de interés del mercado interbancario van normalizándose lentamente.
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En el cuadro anterior puede verse como finalmente el conjunto de inyecciones de liquidez y bajadas de tipos por parte de algunos bancos centrales han conseguido reducir el tensionamiento de los mercados monetarios. La normalización ha sido más intensa en aquellas zonas monetarias donde se había producido una mayor tensión a finales del año pasado, es decir, Estados Unidos y el Reino Unido, pero también en la eurozona el tipo de interés euribor a 3 meses, que había alcanzado un 4,81% a finales de noviembre, ha caído hasta el 4,39%. Por ejemplo, el tipo euríbor a 1 año, al que están vinculadas la mayoría de hipotecas en España, ha quebrado la senda alcista y si hace unos meses parecía dirigirse al 5%, ahora está cotizando un 4,42%.
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China decide subir el coeficiente de reserva bancario para enfriar la economía.
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Tampoco Asia lo pasa bien, pues el Banco Central de Japón mantuvo el tipo de referencia en el 0,5% en su reunión del 22 de enero y reconoció que el crecimiento de la actividad era inferior al previsto hace unos meses. La autoridad monetaria cree que el crecimiento en el año fiscal japonés que finaliza el 31 de marzo será inferior al crecimiento potencial del 1,5%-2,0%, debido a la caída en la inversión inmobiliaria. El gobernador Toshihiko Fukui comentó que mantiene la política básica de normalización del tipo oficial a medida que se expande la economía japonesa. Sin embargo, el mismo gobernador tuvo que admitir que el consejo de gobierno de la entidad se encuentra ante una delicada disyuntiva debido a la incertidumbre sobre el impacto de la desaceleración de Estados Unidos. El gobernador opina que el motivo de subir el tipo oficial gradualmente es para evitar un riesgo de sobreinversión que haga insostenible el crecimiento en el futuro durante un largo periodo por la creación de burbujas en todo tipo de activos.
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Por su parte, el banco central chino, en su lucha contra la inflación, volvió a elevar el coeficiente de reservas de los bancos comerciales hasta el 15%, siendo efectivo desde el 25 de enero. Este es el undécimo incremento en los últimos trece meses. Esta medida fue complementada por el regulador del sistema financiero chino, que anunció que harán más restrictivas las orientaciones de concesión de créditos durante el 2008 para contrarrestar el sobrecalentamiento de la economía.
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Los tipos a largo plazo bajan pero se restringe el crédito en la eurozona
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Los tipos de interés a largo plazo de la deuda pública caen por las perspectivas de desaceleración económica.
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Los tipos de interés a largo plazo de la deuda pública han bajado notablemente en un contexto de turbulencias financieras. Por ejemplo, a pesar de que el BCE mantiene el tipo de interés de referencia en el 4%, el tipo de interés de la deuda pública a 10 años en la zona del euro bajó hasta el 3,91%, es decir, la curva de tipos de interés se ha invertido. El movimiento más destacado se ha producido en Estados Unidos, donde la deuda a 10 años ha llegado a cotizar un 3,63%.
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Dos motivos principales explican la bajada de las curvas de deuda pública. En primer lugar, el deterioro de las expectativas de crecimiento en Estados Unidos y las dudas sobre el impacto de esta desaceleración sobre el resto del mundo. Este factor ha impulsado al mercado a descontar bajadas de tipos por parte de los bancos centrales que han arrastrado a toda la curva de tipos de interés. El segundo factor es la huida hacia la calidad, esto es, la venta de activos con mayor riesgo y la compra como refugio de activos libres de riesgo como son los bonos emitidos por los gobiernos de la eurozona y Estados Unidos. Como el movimiento del precio de los bonos y de su rentabilidad es inverso, las compras masivas de bonos han hecho subir el precio de la deuda pública haciendo caer la rentabilidad ofrecida por este tipo de activos.
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La huida hacia la calidad desplaza las curvas de tipos de interés hacia abajo.
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En el siguiente gráfico puede observarse el fuerte desplazamiento de las curvas de deuda pública en la zona del eruo y Estados Unidos desde el inicio de este año. Mientras que el primero de enero un inversor podía adquirir un bono con un vencimiento a 2 años emitido por un gobierno de la eurozona y le ofrecían una rentabilidad de 4,0%, ahora, en cambio, comprando el mismo bono sólo le ofrecen una rentabilidad anual del 3,4%.
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Las caídas han sido más intensas en los tramos cortos de las curvas. En el caso de la zona del euro las rentabilidades se han recortado alrededor de 60 puntos básicos (100 puntos básicos es un 1%), en Estados Unidos las caídas en los tramos del 3 meses hasta el 2 años ha sido de unos 100 puntos básicos. Estos movimientos se han producido en los primeros 24 días del año, es decir, el movimiento ha sido muy rápido y violento.
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Siempre es importante conocer cuál es la situación de concesión de crédito, información que cobra mayor importancia en una situación de turbulencia financiera. Desde este punto de vista es muy útil la encuesta que el BCE realiza cuatro veces al año sobre la situación de concesión de préstamos en la zona del euro. El BCE suele preguntar a unas 85 entidades financieras y para que la encuesta sea significativa se escoge a las entidades más importantes. El objetivo de la encuesta es conocer cuáles son las condiciones financieras y complementar las estadísticas sobre las condiciones de oferta y demanda crediticia por parte de las empresas y las familias en la eurozona. Debido a las turbulencias financieras, el BCE decidió adelantar esta encuesta y el 18 de enero publicó los resultados.
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La banca europea confirma el endurecimiento de las condiciones de concesión de crédito.
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En la encuesta de concesión de préstamos se repasa el cuarto trimestre del año pasado y las perspectivas para el primer trimestre de este año. De la misma, pueden extraerse cuatro conclusiones. La primera es que se mantiene el endurecimiento en la concesión de crédito a las empresas y se espera que éste se intensifique durante el primer trimestre para las grandes empresas. Los factores que contribuyen a este endurecimiento son por orden de importancia: el empeoramiento de las perspectivas sobre el sector económico, el encarecimiento del coste de capital para la banca y, en menor medida, la menor competencia bancaria por conseguir nuevos clientes en el sector empresarial.
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La segunda idea que se puede extraer de la encuesta es que los bancos también prevén una mayor caída en la demanda de crédito por parte de las grandes compañías en comparación con las pequeñas y medianas empresas durante el primer trimestre de 2008. El motivo principal es la prevista reducción de la actividad de fusiones y adquisiciones y debido al aumento de la incertidumbre el aplazamiento de algunos planes de inversión en activos fijos.
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La ampliación de diferenciales y la solicitud de mayores garantías son las vías para endurecer el crédito hipotecario.
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El tercer elemento importante es que las expectativas sobre el sector inmobiliario han vuelto más precavidas a las instituciones financieras en la concesión de crédito a los hogares para financiar la adquisición de una vivienda. Este endurecimiento se ha implementado a través de una ampliación de los diferenciales y otras comisiones en la operación de concesión de una hipoteca, así como en solicitar más garantía para autorizar la operación. Finalmente, se mantiene una fuerte desaceleración de la demanda de crédito por parte de las familias para financiar la compra de vivienda. Aunque el crédito al consumo para hogares también se desacelera, de momento lo hace con menor intensidad en comparación con los créditos para vivienda.
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El mercado de divisas refleja el menor apetito por asumir riesgo
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Fuerte volatilidad en el mercado de divisas.
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La volatilidad generalizada de los mercados de activos financieros también ha afectado a las divisas. En la primera
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semana del año el euro cotizó a 1,472 contra el dólar y alcanzó un máximo histórico de 1,487 el 14 de enero, pero posteriormente se debilitó, en un entorno de elevada volatilidad. En el cuadro adjunto puede verse que la variación de la divisa europea contra el dólar desde final de diciembre del año pasado es nula. Pero este dato enmascara fuertes movimientos de ida y vuelta.
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En líneas generales puede afirmarse que durante el mes de enero el dólar se ha depreciado contra el yen japonés algo más de un 5% y contra el franco suizo un 3,5%.
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Los elementos que han afectado estos movimientos son las diferentes posiciones de los agentes económicos: la Reserva Federal bajando los tipos, el BCE manteniendo el discurso antiinflacionista y los inversores, nerviosos por las expectativas de beneficios empresariales y las dudas sobre la economía norteamericana. Ante este panorama, los gestores de las carteras de inversión decidieron reducir riesgo, lo cual se tradujo en una apreciación del yen, pues se recortaron posiciones de endeudamiento en yenes. Además, se redujo el peso del dólar y se refugiaron en el franco suizo que suele actuar como activo de reserva cuando se incrementan las turbulencias financieras. Tampoco la divisa británica quedó al margen, pues los inversores salieron de la libra esterlina ante las expectativas de mayores rebajas de tipos de interés en el Reino Unido.
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El año se inicia con más retrocesos en la renta variable
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Semana fatídica para las bolsas...
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Desde principios de diciembre del año pasado las bolsas más importantes del mundo han caido entre un 14 y un 20%. La única excepción ha sido el índice Nikkei de la bolsa japonesa, que inició su caída a mediados de octubre del año pasado y desde entonces acumula un descenso de un 22%. Pero los acontencimientos en renta variable se aceleraron durante el mes de enero. El lunes 21, estando los mercados en Estados Unidos cerrados por la festividad de Martin Luther King, las bolsas asiáticas y europeas sufrieron importantes caídas.
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Uno de los factores que desencadenaron la crisis de confianza de los inversores el lunes 21 fue el anuncio, el viernes 18, del recorte de la calificación crediticia de algunas importantes compañías aseguradoras de crédito estadounidenses, las denominadas monolines. Estas compañías aseguran emisiones de bonos realizadas por otros emisores que poseeen un rating inferior al máximo, AAA. En caso de impago, la monoline se compromete a que el inversor reciba todo el dinero; a cambio, el emisor paga una prima.
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La importancia estratégica de estas compañías se debe a que han asegurado emisiones por valor de miles de millones de dólares. Las pérdidas que se producirían en el sistema financiero estadounidense serían de un orden de magnitud tal que podrían provocar un riesgo sistémico. Las bajadas de ratings de estas aseguradoras obligarían a bajar la calificación de bonos emitidos por valor de 2,4 billones de dólares, con el consiguiente impacto en precios, recomposición de carteras y consumo de capital bancario para aquellas emisiones que estén en los balances de instituciones financieras.
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...desencadenada por el recorte del rating de las monoline, entre otros factores.
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Otro factor que pesó en el ánimo de los inversores fue la duda sobre la rapidez y eficiencia de la puesta en marcha del plan fiscal del Tesoro de Estados Unidos, por la dificultad técnica de tener preparadas las medidas estrella de un plan fiscal de choque antes de mediados de año. Por otra parte, la caída del lunes 21 pudo verse amplificada por las operaciones de Société Générale, al deshacer las posiciones fraudulentas creadas por un operador en el mercado de futuros.
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La actuación de la Fed apacigua los mercados, pero la volatilidad se acrecienta.
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En cualquier caso, ante el peligro de que el desplome se reprodujera al día siguiente en la bolsa estadounidense, la Reserva Federal tomó la decisión extraordinaria de recortar el tipo de interés oficial antes de que abrieran los mercados. La bajada de tipos de la Fed permitió la fuerte recuperación del martes, pero el miércoles se registraron caídas significativas de aproximadamente un 5%, cuando el BCE comentó su no predisposición a bajar tipos. Sin embargo, jueves y viernes las bolsas se recuperaron, y subieron alrededor de un 8%.
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La recuperación vivida al final de la semana, durante los días 24 y 25 de enero, se debió fundamentalmente a la reunión que mantuvieron los reguladores de seguros del Estado de Nueva York con los principales bancos para preparar un plan de rescate, a través del cual recapitalizar la monoline para garantizar la estabilidad del sistema financiero. Sin embargo, el mercado todavía no ha encontrado unos niveles de estabilidad y la volatilidad sigue siendo la norma.
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