Noticias Estudios
|
|
|
|
Informe Mensual, núm 325 - Junio 2009
|
|
|
Coyuntura internacional
|
|
|
|
|
Estados Unidos
|
Estados Unidos: hacia la estabilidad... con permiso de los precios
|
|
Estados Unidos: la economía baja un 6,1% por el desplome de la inversión...
|
|
El producto interior bruto (PIB) del primer trimestre de 2009 retrocedió un 2,6% interanual, un 6,1% intertrimestral anualizado que prácticamente repite el descenso del último trimestre de 2008. La inversión en bienes de equipo tuvo un retroceso intenso, del 33,8% en términos intertrimestrales anualizados, mientras que la construcción cedió un contundente 38,0%. El resto de los componentes, que son el 85% del total de la economía, ofrece, empero, una imagen algo mejor que el dato agregado y que apunta al final de los descensos abruptos de la actividad. La economía podría tocar fondo durante el segundo trimestre para después empezar ya la senda de una recuperación que, eso sí, se anticipa débil y dubitativa.
|
|
...pero el consumo privado se estabiliza y el público evolucionará al alza.
|
|
¿Dónde se encuentra el lado positivo de un descenso tan abrupto del PIB? En primer lugar, la reducción de existencias contribuyó 2,7 puntos porcentuales al total del descenso intertrimestral. Si bien este ajuste fue coherente con la reducción de la demanda, también es de esperar que en los próximos meses su intensidad remita. En segundo lugar, el consumo privado avanzó en términos anuales un 2,2% intertrimestral, como reacción a dos trimestres seguidos de intensas caídas. Finalmente, el consumo público, que en Estados Unidos incluye el gasto estatal en infraestructuras, fue anormalmente bajo en el primer trimestre y debería evolucionar al alza, especialmente a partir del verano, cuando empiecen a sentirse los efectos del plan Obama, que incluye gastos en infraestructuras por valor de un 2% del PIB, a repartir mayormente entre 2009 y 2010.
|
|
|
La economía puede tocar fondo durante el segundo trimestre pero la recuperación será modesta.
|
|
¿Por qué la recuperación será más débil que en ciclos anteriores? Porque el repunte del consumo privado no debe ir a más. Los hogares deben reducir su endeudamiento bruto, que está todavía en niveles cercanos al 100% del PIB, cuando en 2000 era del 60%. Entre enero de 2005 y septiembre de 2008 las familias estadounidenses dedicaron al ahorro un magro 0,7% de su renta disponible mientras que en los tres primeros meses de 2009 la ratio promedio fue del 4,2. La pérdida de riqueza de las familias, que entre junio de 2007 y finales de 2008 también rozó el total del PIB, combinando activos tangibles y activos financieros, también juega contra la recuperación del consumo. Las transferencias y la reducción de impuestos del plan Obama pueden suavizar estos efectos pero no compensarlos en su totalidad.
|
|
La confianza de los consumidores mejora mientras que las ventas minoristas retoman la senda bajista.
|
|
Los últimos indicadores de demanda confirman que el repunte del consumo pierde fuerza. Las ventas minoristas de abril retrocedieron por segundo mes consecutivo después de un inicio de año en positivo. Sin automóviles ni gasolina, cedieron un 5,7% interanual en términos reales. Por su parte, el índice de confianza del consumidor del Conference Board de abril subió de 26,9 hasta los 39,2 puntos, distanciándose del mínimo histórico de febrero pero lejos aún de niveles propios de recuperación.
|
|
|
Los empresarios son menos pesimistas, y la actividad industrial sigue en mínimos.
|
|
Por el lado de la oferta, el índice de actividad y sentimiento empresarial del Institute for Supply Management de abril siguió acercándose paulatinamente a la barra de los 50 puntos, que se considera el umbral que marca el inicio de etapas expansivas. El índice de manufacturas tuvo su cuarto mes consecutivo de avances, llegando al nivel de los 40,1 puntos, mientras que el índice de servicios se recuperó hasta los 45,2 puntos. El contrapunto negativo estuvo en la producción industrial, que en abril retrocedió un 12,5% interanual mientras que la utilización de la capacidad productiva marcó un nuevo mínimo histórico desde el inicio del indicador en 1967 bajando hasta el 69,1%.
|
|
El precio de los inmuebles sigue a la baja y la construcción no toca fondo.
|
|
La vivienda sigue sin dar señales de tocar fondo, tanto en la demanda como en la oferta. El precio de los inmuebles sigue empeorando la situación patrimonial de los hogares con un índice Case-Shiller que en febrero acumulaba un retroceso del 31,6% respecto al máximo de junio de 2006. Las ventas de viviendas de segunda mano descendieron un 7,1% interanual y volvieron a marcar un nuevo mínimo ya que las ejecuciones por impago de hipotecas y la falta de confianza de los compradores siguieron pesando más que la tentación de unos precios más asequibles.
|
|
El mercado laboral sigue débil con una tasa de paro que llega al 8,9%.
|
|
Una dificultad para la recuperación del precio de la vivienda es la incertidumbre del mercado de trabajo. La tasa de paro alcanzó en abril el 8,9% de la población activa y en los próximos meses puede seguir aumentando hasta alcanzar el 10,0%.
|
|
El IPC desciende un 0,7% pero la tendencia subyacente es al alza.
|
|
La incierta pugna entre los riesgos inflacionistas y deflacionistas se está decantando hacia los primeros. El índice general de precios al consumo (IPC) de abril retrocedió un 0,7% interanual, pero el IPC subyacente, el general sin los alimentos ni la energía, sumó en abril su tercer mes consecutivo de subidas intermensuales y aceleró para incrementarse un 1,9% interanual que, sin el alquiler de la vivienda llega al 2,2%.
|
|
|
El déficit comercial interrumpe sus descensos debido al menor volumen de comercio.
|
|
En el sector exterior, la reducción de los flujos moderó sus retrocesos, aunque aún es pronto para confirmar que se haya tocado fondo. Aunque con bajadas más moderadas, en marzo las exportaciones y las importaciones se situaron un 17,4% y un 27,0% por debajo del mismo periodo del año anterior, respectivamente. Pese a ello, el déficit comercial de marzo repuntó ligeramente, especialmente en los productos no petrolíferos, hasta los 27.577 millones de dólares. El nivel está cercano a la mitad de lo que imperaba en 2008 pero será difícil que la corrección del desequilibrio comercial continúe en los próximos meses.
|
¿Recuperación en Estados Unidos? La inversión no engaña...
|
La evolución de los beneficios condiciona la recuperación de la inversión
|
|
|
|
El estallido de la burbuja inmobiliaria, y el posterior colapso del sistema financiero han llevado a la economía estadounidense a una recesión histórica. De momento, uno de los centros de atención lo acapara el impacto que la contracción económica está teniendo sobre los hogares, así como sus posibles consecuencias. El elevado apalancamiento en el que éstos se encuentran y la creciente tasa de paro hacen prever que el consumo, el principal motor de la economía, se mantendrá muy débil en el medio plazo. Ello hará que la recuperación sea más lenta que en un ciclo típico. En cambio, la situación que atraviesa el sector empresarial ha recibido menos atención, aunque es igualmente importante. Si el tejido empresarial ve limitada su capacidad de inversión, la fase bajista será más profunda y la recuperación aún más lenta.
|
|
|
|
|
A juzgar por los resultados del último trimestre de 2008 el sector empresarial no ha podido escapar de las dinámicas bajistas que atraviesan el resto de componentes de la economía. En este periodo, los beneficios de las empresas no financieras y no agrícolas registraron un retroceso del 24% con respecto al mismo trimestre del año anterior. Además, un rápido repaso del comportamiento de los beneficios a lo largo de los últimos ciclos nos advierte que esta dinámica puede agudizarse en el corto plazo. Como nos muestra el gráfico anterior, los beneficios empresariales no sólo son procíclicos, sino que son más volátiles que el conjunto de la economía: crecen a una tasa superior a la del producto interior bruto durante los periodos expansivos y anotan fuertes contracciones durante las recesiones.
|
|
|
|
|
La marcada prociclicidad de los beneficios es, en buena parte, el resultado del ajuste asimétrico de los costes operativos y de los precios a lo largo del ciclo. Mientras los precios se ajustan relativamente rápido, la menor flexibilidad de los costes asociados al capital y a la fuerza laboral tiende a llevar a las empresas a un exceso de capacidad durante las fases bajistas, y al contrario en las fases alcistas. Ello hace que el beneficio por unidad producida aumente durante las fases expansivas y se reduzca en las fases bajistas. Dado que el volumen de negocio es procíclico, ello explica la mayor volatilidad de los beneficios a lo largo del ciclo.
|
|
|
|
Una de las consecuencias inmediatas de la caída de los beneficios durante los periodos recesivos es que las empresas pueden ver limitada su capacidad de inversión. El análisis de la evolución histórica de los beneficios y la inversión nos da una muestra indirecta de ello. Como se observa en el gráfico anterior, ambas series han seguido sendas paralelas a lo largo de los últimos ciclos, con lo que parece que la capacidad de inversión de las empresas está estrechamente ligada a la evolución de los beneficios. De momento, en el primer trimestre de 2009 la inversión privada bruta en los Estados Unidos ya ha retrocedido el 24% con respecto al mismo trimestre del año anterior.
|
|
|
|
Además, existe un factor que hará que la caída de los beneficios reduzca la capacidad de inversión de las empresas más que en episodios anteriores. Durante un ciclo recesivo típico, éstas suelen recurrir al sector financiero para obtener crédito. Ello les permite paliar, en parte, el efecto de la caída de los beneficios, con lo que la caída de la inversión es más moderada. Pero las elevadas primas de riesgo y el aumento de los estándares de crédito que el sector financiero se está viendo obligado a fijar para poder hacer frente a la actual situación de elevada incertidumbre podrían cerrar esta puerta a las empresas.
|
|
|
|
Por otro lado, hay dos factores que apuntan en dirección contraria y que ayudarán a moderar la contracción de la inversión. Como se observa en el gráfico anterior, el crecimiento de la inversión se ha mantenido sensiblemente por debajo de los niveles históricos durante el último ciclo expansivo (2001-2007). Por lo tanto, el riesgo de que se haya producido una sobreinversión es más limitado que en ciclos anteriores. Ello hará que los excesos de capacidad con los que se encuentren las empresas estadounidenses durante la actual fase recesiva sean más moderados. El segundo factor a tener en cuenta es el nivel de apalancamiento en el que se encuentra el sector empresarial estadounidense. Como se observa en el gráfico siguiente, la ratio de deuda sobre el patrimonio neto llegó a su máximo a principios de la década de los noventa, y desde entonces se ha ido moderando de forma progresiva.
|
|
|
|
|
En definitiva, la contracción de los beneficios de las empresas estadounidenses reducirá significativamente su capacidad de inversión. En el corto plazo parece difícil que el sector financiero pueda ayudar a amortiguar la caída dados los aprietos que éste está atravesando. Sin embargo, es de esperar que cuando se restablezca la confianza en los mercados, el sector productivo podrá reemprender la marcha con relativa celeridad ya que, a diferencia de ciclos recesivos anteriores, esta vez parte de una ratio de apalancamiento más moderada.
|
|
|
|
Este recuadro ha sido elaborado por Oriol Aspachs-Bracons
|
|
|
|
Departamento de Economía Europea, Servicio de Estudios de ”la Caixa”
|
Japón
|
Japón: una caída muy aguda... que puede revertir
|
|
Japón retrocede un 9,1% a causa de la caída de las exportaciones.
|
|
En el primer trimestre de 2009, la economía nipona se contrajo un 9,1% interanual, un 15,2% en términos intertrimestrales anualizados. Este retroceso récord desde 1945, se explicó en su práctica totalidad por el descenso de las exportaciones, que se desplomaron un 36,8% interanual. También la inversión en bienes de equipo, que cedió un 22,4%, tuvo una importante contribución negativa. El tercer elemento bajista fue la intensificación del descenso del consumo privado, que cedió un 2,7% interanual y que, por su inercia, hará más difícil una pronta recuperación.
|
|
La mayor intensidad en bienes de capital de las exportaciones amplifica la caída...
|
|
Las exportaciones japonesas se han visto afectadas de forma negativa por tres canales simultáneamente. En primer lugar, la sincronización de la recesión ha reducido la demanda mundial, incluida la de bienes japoneses. En segundo lugar, la crisis del crédito ha provocado una distorsión del comercio mundial por el lado de la oferta que ha disparado los costes del seguro de crédito y caución, lo que ha provocado múltiples rupturas en las cadenas de proveedores. En tercer lugar, los bienes de capital tienen una naturaleza más fluctuante que los de consumo, como puede observarse en los fuertes retrocesos de la inversión en el PIB de las principales economías en el primer trimestre de 2009. Como las exportaciones japonesas tienen un importante peso en bienes de capital de alto valor añadido, en los últimos meses han amplificado la ya de por sí profunda bajada del volumen de comercio mundial.
|
|
|
...pero existen indicios de estabilización en el sector exterior.
|
|
Sin embargo, los peores retrocesos parecen haber pasado. Desde finales de septiembre de 2008 hasta enero de 2009, inclusive, las exportaciones japonesas descendieron un 46,9%, pero en marzo ganaron un 5,3% tras el moderado descenso de febrero. Según los datos de la balanza de pagos, en febrero y marzo volvió el superávit a la balanza de bienes, después de una serie de déficits significativos. Los fuertes descensos de los flujos exportadores podrían estar ya llegando a su fin, llevando a la economía a guarismos más acordes con la evolución de los últimos años, y existe una probabilidad real de que la misma volatilidad de los descensos también se dé en la recuperación del sector exterior, tras la hecatombe de los últimos meses. Así, si las perspectivas para la primera mitad de 2009 se muestran algo más sombrías que hace un mes, en la segunda parte de 2009 y los inicios de 2010 podríamos asistir a un repunte de la economía japonesa.
|
|
La producción industrial interrumpe sus caídas abruptas.
|
|
En Japón predominan los productores sobre los consumidores y, en consecuencia, son los indicadores de oferta los que más han evidenciado la debilidad de los últimos meses. Pero al igual que en el caso de las exportaciones, también aquí remiten los descensos drásticos, aunque los últimos datos de confianza empresarial del Tankan del primer trimestre siguen bajo mínimos. Así, la producción industrial de marzo, aunque sólo mostró una modesta ganancia respecto al mes previo, puso fin a cuatro meses seguidos de descensos.
|
|
|
El consumo cae, el IPC baja un 0,3% y el paro llega al 4,8%.
|
|
La demanda continuó su tendencia bajista. Las ventas minoristas de marzo retrocedieron un 3,8% interanual y en los doce meses hasta abril se vendieron un 28,7% menos de automóviles que en el máximo de 2005. Fruto de la debilidad de la demanda, los precios bajaron en marzo un 0,3% interanual, el primer incremento negativo desde septiembre de 2007. La bajada de precios fue más consistente en el IPC subyacente, el general sin energía ni alimentos, que también retrocedió un 0,3% interanual pero que acumuló el tercer mes consecutivo de descensos. La debilidad de los precios irá a más en los próximos meses, a causa de la débil demanda y la primera prueba de ello es el IPC de Tokio que, en abril, cedió un 0,4% interanual. Abundando en las debilidades de la economía nipona, el mercado laboral volvió a repetir en marzo los descensos del mes anterior, con una tasa de paro que pasó del 4,4% hasta el 4,8% de la población activa, el máximo desde 2004, y con la pérdida de 450.000 empleos, lo que eleva hasta 1.930.000 los puestos de trabajo destruidos desde mayo de 2008.
|
China
|
China debe centrarse en la demanda interior
|
|
China se desacelera y crece un 6,1% con menos exportaciones pero más inversión.
|
|
Con una economía que crece al 6,1%, China presenta unas envidiables perspectivas para 2009 que, sin embargo, no están exentas de riesgos, con un excesivo superávit exterior y con un mercado inmobiliario en retroceso. La población rural continúa generando cada año un gran flujo de mano de obra que obliga a China a crecer por encima del 8%, que es el objetivo del gobierno. Con unos estabilizadores automáticos relativamente pequeños, el estímulo fiscal chino está obligado a ser intenso, con unos gastos adicionales en infraestructuras del 4,5% del PIB tanto para 2009 como para 2010. Sin embargo, su implementación a través de la tupida red de gobiernos locales no es fácil.
|
|
La producción industrial sube un 7,3% y los precios bajan un 1,5%.
|
|
Los indicadores recientes ilustran una recuperación algo titubeante. La producción industrial creció en abril un 7,3% interanual, un ritmo respetable pero que supone una desaceleración respecto a marzo y queda lejos del 15% que era norma en los últimos años. La producción nacional de energía eléctrica también dio un paso atrás en abril con un incremento negativo. Por su parte, los precios siguen descendiendo. El IPC general de abril bajó un 1,5% interanual, mientras que el de los alimentos cedió un 1,3%.
|
|
|
Las exportaciones bajan pero el superávit comercial continúa.
|
|
La debilidad del comercio mundial está perjudicando a la economía china menos de lo esperado. Las exportaciones son un 29,8% del PIB pero no son tan intensivas en bienes de capital, ni tienen un altísimo valor añadido, por lo que su caída es menos abrupta y se compensan con menores importaciones. Así, el superávit comercial de los últimos doce meses hasta abril se mantuvo en 313.665 millones de dólares, cerca del récord histórico, con las exportaciones cayendo un 22,6% interanual y las importaciones un 23,0%.
|
|
La implementación del gasto de sanidad debe incentivar el consumo privado.
|
|
Aunque China mantenga su superávit en tiempos de crisis, existe el consenso de que el crecimiento debe concentrarse en la demanda interna. Los superávit exteriores han llevado a una acumulación de reservas en dólares que hacen a China vulnerable frente a una política monetaria expansiva de la Reserva Federal estadounidense. Pero el crecimiento interior pasa por aumentar la propensión al consumo. Aquí, el gasto público en educación y, especialmente, en sanidad son esenciales para reducir la aversión al riesgo de los hogares. Así, los anunciados 850.000 millones de renminbi del plan de sanidad para proveer coberturas básicas aumentarán la renta disponible de las familias y pueden mostrarse más efectivos que muchos proyectos de infraestructura.
|
México
|
México: severo impacto de la recesión mundial
|
|
|
|
La economía mexicana está siendo golpeada por una secuencia de eventos negativos sin precedentes recientes. La contracción del PIB mexicano está inducida por la profunda crisis financiera mundial y la fuerte recesión de Estados Unidos. Además, la aparición, y rápida propagación, del agente patógeno A/N1H1 o gripe A (mal llamada «gripe porcina») durante abril de 2009 ha agravado la situación.
|
|
La economía mexicana navega en un entorno sin precedentes.
|
|
El PIB de México se contrajo un 8,6% en tasa interanual en el primer trimestre de 2009. La magnitud de la caída de la economía ya se vislumbraba en el Indicador Global de Actividad Económica (IGAE), que registraba un desplome del 10,8% interanual en febrero. El ministro de Hacienda mexicano -Agustín Carstens- ha apuntado que los malos datos del primer trimestre motivarán una revisión a la baja de las previsiones oficiales de contracción del PIB para el conjunto de 2009 desde el 4,1% al 5,5%.
|
|
|
La intensidad de la caída en la producción industrial es similar a la del «Tequilazo».
|
|
Los datos por ramas de actividad muestran una fuerte contracción del sector industrial y de servicios. El valor añadido por el sector industrial en su conjunto se redujo un 9,9% interanual. Este sector no registraba una caída tan intensa desde la crisis del «Tequila» en 1995. Dentro de la industria, las manufacturas, altamente relacionadas a la demanda exterior, registraron una caída del 13,8%. En concreto, la producción automotriz se derrumbó un 38,3% interanual, por la retracción de la demanda de Estados Unidos. El sector de la construcción cayó un 7,7%. El PIB asociado al sector de servicios perdió un 7,8% interanual lastrado por una espectacular caída del comercio (17,2%) y los servicios de transporte (10,3%).
|
|
|
|
A pesar de que el PIB mexicano por el lado de la demanda aún no se ha publicado, algunos indicadores ofrecen pistas sobre la evolución de los diferentes componentes. El consumo privado se está viendo afectado negativamente por el menor ingreso disponible de las familias y, desde abril, por el impacto de la gripe A. Esta caída de los ingresos está asociada al deterioro del mercado laboral, que ha provocado un repunte de la tasa de desempleo desde el 4,3% en el último trimestre de 2008 hasta el 5,0% de primer trimestre de 2009, y a la caída de las remesas del exterior del 4,9% interanual entre enero y marzo. En este entorno, las ventas minoristas, que cayeron un 0,4% interanual en marzo, podrían registrar un comportamiento sustancialmente peor en abril debido al impacto de la gripe A. La ligera mejora de la confianza de las familias y las empresas en abril se debe interpretar con cautela, y no como un brote verde, pues la encuesta se realiza en la primera quincena del mes y, por tanto, no refleja el impacto de la gripe A en la actividad.
|
|
|
|
A pesar del contexto de debilidad, la inflación se resiste a bajar. El IPC aumentó el 6,2% interanual en abril, frente al 6,0% de marzo por el alza de los alimentos. A pesar de que el IPC subyacente se redujo ligeramente hasta el 5,8% interanual en abril, se mantiene por encima del 4,9% promedio de 2008 debido al encarecimiento de productos importados inducido por la depreciación del peso.
|
|
|
|
El sector exterior continúa con la tónica negativa, alcanzando los 17.500 millones de dólares de déficit en marzo, un incremento del 60% respecto al promedio de 2008. Una buena noticia fue que las exportaciones de productos no petroleros moderaron su caída en marzo (15,7% interanual) en comparación al mes anterior (24%).
|
|
El gobierno revisa a la baja las previsiones de crecimiento.
|
|
En un contexto marcado por el mal primer trimestre y el impacto de la gripe, la revisión a la baja del crecimiento avanzada por el ministro Carstens se puede quedar corta. Dado que la gripe va a prolongar la debilidad en el segundo trimestre del año, limitar la contracción del PIB al 5,5% en el conjunto del 2009 implicaría un fuerte rebote de la actividad en la segunda mitad del año, algo que ante las perspectivas de lenta y prolongada recuperación la economía de Estados Unidos y el mundo parece optimista. Por otro lado, el efecto de la gripe podría ser mayor al previsto. El Banco Mundial ha estimado que podría restar entre 0,5% y 5,3% al PIB de 2009, dependiendo si el escenario es medio o severo. El escenario previsto en estos momentos por el gobierno y el consenso de los economistas es el más benévolo, lo que sesga los riesgos a la baja.
|
Materias primas
|
El petróleo retoma el camino al alza
|
|
El precio del petróleo vuelve a subir y acumula un incremento del 51%.
|
|
El precio del petróleo volvió a subir después de tomarse un leve respiro el mes anterior. Así, entre el 20 de abril y el 22 de mayo el crudo avanzó un 17,9% hasta los 59,18 dólares por barril (calidad Brent, para entregas a un mes) tras haber sobrepasado momentáneamente la barra de los 60 dólares. La subida acumulada en el año corriente llega ya al 51,4%.
|
|
Las materias primas siguen al alza lideradas por los alimentos.
|
|
El precio del petróleo siguió apostando por un escenario de recuperación económica en la banda optimista y por la debilidad del dólar. La previsión, una menor demanda de crudo durante 2009 anunciada por la Agencia Internacional de la Energía tuvo un efecto muy leve sobre los precios, que se vieron apoyados por dos factores adicionales. En primer lugar, la OPEP incrementó su producción en 220.000 barriles diarios, muy poco frente al total de 25,8 millones de barriles diarios y muy por debajo del aumento esperado de 800.000. Un factor adicional a favor de la subida del precio de petróleo es el anuncio por parte de las autoridades chinas de la continuidad de los controles de precios interiores de combustibles, lo que estimula la demanda del segundo consumidor mundial y presiona al alza los precios.
|
|
El modesto aumento de producción de la OPEP y la demanda China apoyan al precio del crudo.
|
|
Las materias primas siguieron en general la estela del petróleo. Los metales básicos se tomaron un respiro después de las subidas del mes anterior. El oro repuntó moderadamente y las mayores alzas se concentraron en los alimentos. Así, el índice The Economist de materias primas subió un 6,9% entre el 20 de abril y el 22 de mayo, acumulando un ascenso del 16,8% en el año corriente, y el trigo se encareció un 23,2% tras los descensos de los meses previos.
|
|
|
|
Puedes suscribirte ahora para que te avisen por correo electrónico cada vez que se actualice el Informe Mensual en internet.
|
Todos los documentos están en formato Adobe Acrobat (formato PDF).
Para poder visualizar un documento con formato PDF necesitas el programa Acrobat Reader. Si no lo tienes instalado, descárgalo ahora.
|
|
Descárgate un accceso a Estudios y Análisis Económico desde tu móvil
Te enviaremos gratis un SMS con el acceso directo
|
