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Informe Mensual, núm 335 - Mayo 2010
Coyuntura española
Informe entero ( 1,51 MB )
     

Actividad económica

Luces y sombras al principio de 2010

El Banco de España revisa al alza su previsión de crecimiento de la economía española para 2010 hasta el -0,4%. Los indicadores económicos disponibles para el primer trimestre apuntan en conjunto a una evolución coyuntural similar a la del trimestre anterior, aunque con una clara mejora de la actividad en tasas interanuales. En este contexto, hacia mediados de marzo, el Banco de España revisó ligeramente al alza su proyección de crecimiento económico para este año hasta el -0,4%, en relación con la que efectuó en marzo de 2009, una previsión que coincide con la del Fondo Monetario Internacional y con la nuestra.
Signos de avivamiento del consumo... Por el lado de la demanda, los indicadores referentes al consumo en conjunto sugieren un crecimiento moderado, si bien son dispares. Por una parte, las ventas de automóviles registraron el máximo incremento interanual de la serie histórica, el 63,1% en marzo. No obstante, esto se debe en parte a la comparación con un nivel muy bajo doce meses antes y a la anticipación para acogerse a unas ayudas del plan 2000-E limitadas y ante la prevista subida del tipo del impuesto sobre el valor añadido en julio, así como a una Semana Santa más avanzada en 2010. Las ventas minoristas siguieron mejorando hasta presentar un descenso interanual del 0,2% en febrero, frente a una baja del 2,7% en el cuarto trimestre.
Pero, por otra parte, la producción de bienes de consumo en el primer bimestre cayó el 2,7% anual, un punto más que en el cuarto trimestre. Además, las ventas interiores en las grandes empresas de servicios, después de haber repuntado con un alza interanual del 1,5% en enero, bajaron el 2,3% en febrero en relación con el mismo mes del año anterior. Por otro lado, el indicador de confianza de los consumidores en marzo continuó debilitándose y se colocó por debajo del nivel del cuarto trimestre.
...pero baja la confianza de los consumidores. El reverso de la moderación de los gastos de consumo la constituye el ahorro. Las últimas cifras publicadas del ahorro de los hogares, referentes a 2009, muestran que en el pasado ejercicio su tasa de ahorro en relación con su renta disponible bruta ascendió hasta el 18,8%, 5,9 puntos más que en el año previo y registrando la mayor cota de las últimas décadas. El alza del ahorro responde al motivo de precaución frente al elevado nivel de paro, a las mayores incertidumbres económicas y a la corrección del alto endeudamiento que se había alcanzado. No obstante, consideramos que la tasa de ahorro de los hogares probablemente tenderá a la baja en el transcurso de 2010.
La tasa de ahorro probablemente tenderá un poco a la baja en 2010. En cuanto a la inversión, prosigue la mejora dentro de los bajos niveles alcanzados. La producción de bienes de equipo descendió el 4,1% en febrero en relación con el mismo mes del año anterior, pero se compara favorablemente con la caída interanual del 10,3% del cuarto trimestre. También se desaceleró el desplome de las importaciones de bienes de equipo en el primer bimestre. Asimismo, las matriculaciones de vehículos de carga continuaron pulsando con vigor en marzo. Además, las ventas interiores en las grandes empresas de bienes de equipo y software crecieron el 1,6% interanual en el primer bimestre frente a un decremento anual del 17,0% en el cuarto trimestre. Por lo referente a la inversión en construcción, un indicador adelantado como el consumo aparente de cemento sufrió una bajada interanual del 20,2% en el primer bimestre, 3,5 puntos más que en el cuarto trimestre de 2009.
Mejores perspectivas en la industria gracias al tirón exterior. Desde la óptica de la oferta, la industria presenta mejores perspectivas. Aunque la producción industrial seguía bajando en el primer bimestre, aumentaron tanto la confianza industrial como las entradas de pedidos, gracias al tirón exterior. También subió el índice de confianza de la construcción en marzo después de un bache en enero y febrero. Por su parte, la tasa interanual de la cifra de negocios del sector servicios de mercado resultó del -0,9% en febrero, más de 3 puntos que en enero.
Nuevo paquete de medidas del Gobierno para impulsar la recuperación económica y el empleo. En este entorno, el día 9 de abril el Gobierno aprobó un nuevo paquete de veintiséis medidas económicas para impulsar la recuperación económica y el empleo. Así, se apoya la rehabilitación de vivienda con diversas medidas fiscales. Entre otras reformas para el estímulo de la actividad empresarial se prorroga la libertad de amortización de inversiones en el Impuesto sobre Sociedades para 2011 y 2012, si se mantiene el empleo. Asimismo, se fomentarán las empresas de servicios energéticos.
Asimismo, en la segunda semana de abril fue presentado el Plan extraordinario de infraestructuras, que movilizará 17.000 millones de euros en los dos próximos años. Gracias a la colaboración público-privada se mantendrá la inversión en infraestructuras y no afectará a las cuentas públicas hasta 2014. De este modo, el Plan no compromete el objetivo del Gobierno de reducción del déficit público para 2013.

El resultado ordinario neto de las empresas modera su contracción en 2009

Los últimos datos publicados de la Central de Balances del Banco de España del cuarto trimestre de 2009, permiten obtener una visión del conjunto del pasado ejercicio. Estas cifras confirman una fuerte contracción generalizada de la actividad, cifrada en una variación anual del -9,5% del valor añadido de las empresas de la muestra.
El ajuste de costes y los resultados atípicos salvan el resultado de las empresas de la Central de Balances. Las sociedades hicieron frente a la caída de la demanda con un ajuste de los costes. De esta manera, los gastos de personal bajaron el 1,6% en 2009. Este descenso se produjo sobre todo por una reducción de las plantillas, ya que las remuneraciones medias aumentaron el 1,1%. Con todo, el resultado bruto de explotación sufrió la mayor caída anual de la serie histórica, del -15,9%.
El ajuste también alcanzó a los gastos financieros, al contenerse el endeudamiento. De este modo, y gracias también a las bajadas de los tipos de interés, los gastos financieros cayeron el 28,7%. Los ingresos financieros disminuyeron en menor medida. Por su parte, las amortizaciones y provisiones netas de la explotación se redujeron un 5,4%. Así, la contracción del resultado ordinario neto se moderó hasta el 10,3%, frente al 24,2% de 2008. Cabe señalar que en el cuarto trimestre de 2009 el resultado ordinario neto alcanzó tasas de variación positivas en buena parte de los sectores analizados.
Finalmente, tanto la reducción de los gastos atípicos, debido a depreciaciones de activos financieros, como el alza de las plusvalías motivaron un vuelco en el resultado del ejercicio, que subió el 11,9%. Sin embargo, cabe subrayar que a pesar de este aumento se colocó significativamente por debajo del máximo histórico de 2007 en relación con el valor añadido bruto, y además el incremento se concentró en algunas grandes empresas de la muestra. En cuanto a las rentabilidades, el rendimiento del activo neto resultó del 6,1%, más de un punto inferior a un año antes. La rentabilidad de los recursos propios fue del 8,4%, 7 décimas menos que en 2008.

El producto interior bruto cayó en todas las comunidades autónomas en 2009

Siete comunidades autónomas presentan un PIB por habitante superior a la media de la Unión Europea en 2009. La recesión afectó a todas las comunidades autónomas en el pasado ejercicio y se produjo una mayor dispersión de las tasas de variación del producto interior bruto (PIB). En general, las que más sufrieron el retroceso del PIB fueron aquéllas con más peso de la economía de mercado. Así, las mayores caídas del PIB correspondieron a Aragón (-4,4%), Comunidad Valenciana (-4,3%) y Canarias (-4,2%). Estas tres fueron las únicas con un mayor decremento anual del PIB que la media de los veintisiete países de la Unión Europea (-4,2%). Los menores descensos del PIB ocurrieron en Extremadura (-2,0%) y Navarra (-2,5%).
Si consideramos la evolución en el periodo 2000-2009, las comunidades autónomas con una mayor expansión fueron Extremadura y Murcia, con un crecimiento medio anual del 2,8%, casi medio punto más que la media nacional (2,3%). En el polo opuesto, Baleares (1,7%), Asturias (2,0%) y Cataluña (2,1%) registraron los menores aumentos de la actividad global.
Por otra parte, el País Vasco fue la comunidad autónoma con un mayor PIB por habitante en 2009, con 30.703 euros, seguida por Madrid, con 30.029 euros. Otras cinco comunidades presentaron un registro superior a la media de la Unión Europea (23.600 euros): Navarra, Cataluña, La Rioja, Aragón y Baleares. Por el contrario, Extremadura, Castilla-La Mancha y Andalucía cerraban la lista.

Mercado de trabajo

La destrucción de empleo se ralentiza pero no cesa
En marzo, el número medio mensual de afiliados en alta laboral a la Seguridad Social aumentó en 22.457, situándose en 17.594.808. No obstante, la cifra corregida de estacionalidad muestra un descenso de casi 30.000 personas, un nivel muy similar al experimentado en los dos meses precedentes. Por tanto, a pesar de que la tasa interanual en marzo ralentiza su caída hasta el 2,6%, frente al 6,5% que se registraba en el mismo mes de 2009, el freno del deterioro del empleo no acaba de materializarse.
El proceso de pérdida de puestos de trabajo se detiene en el sector servicios. Por sectores de actividad, tan sólo el sector servicios generó empleo en marzo, con un incremento de 54.272. Sin embargo, esta subida es bastante inferior cuando se tiene en cuenta que este mes incluye el periodo vacacional de Semana Santa. Así, una vez corregida la estacionalidad, los afiliados en el sector servicios aumentaron en cerca de 9.000. Con todo, cabe señalar que únicamente el sector servicios muestra una leve recuperación, ya que lleva cinco meses creando empleo. Por el contrario, tanto la construcción como la industria han anotado descensos en el número total de ocupados.
Por género, la cifra de mujeres ocupadas aumentó en 30.306 en el mes de marzo y situó la tasa de caída en el 0,7% interanual, próxima a valores positivos. Los afiliados varones descendieron en 7.849 ocupados con respecto al pasado mes y ello ralentizó el declive de la tasa interanual hasta el 4,0%.
Por otro lado, cabe destacar que, por primera vez en casi dos años, el empleo por cuenta propia se mantuvo en marzo y moderó así su tasa de caída interanual hasta el 3,6%. Por su parte, el total de asalariados se incrementó en 22.000 este mes, y situó la tasa de descenso en el 2,3% interanual, por debajo del 2,8% anotado el mes anterior.
Únicamente crecen los contratos temporales, de acuerdo con el modelo dual de contratación. En marzo, el número de contratos registrados aumentó un 12,1% interanual, una tasa superior al incremento del 1,1% de febrero. Esta subida sugiere cierta desaceleración en la intensidad de la recesión. No obstante, cabe señalar que tan sólo la modalidad de contrato temporal experimentó un incremento, del 14,0% interanual. Por su parte, los contratos indefinidos continuaron su senda decreciente, aunque de forma sustancialmente más moderada, con una tasa negativa del 2,7% en marzo, tras la caída interanual del 12,5% en febrero.
El Gobierno reconoce la necesidad de actuar para reducir la dualidad del mercado laboral. La evolución dispar de ambos tipos de contrato se ajusta con el modelo dual de contratación característico del mercado laboral español. Precisamente sobre ello hace hincapié el informe de Perspectivas Económicas Mundiales del Fondo Monetario Internacional del mes de abril de 2010. En particular, se advierte del efecto negativo que un sistema dual de contratación tiene sobre el desempleo y la formación, aconsejando un contrato único con indemnización por despido creciente. En este contexto, en el documento «Diálogo Social sobre actuaciones en el mercado de trabajo» del 12 de abril de 2010, el Gobierno reconoce la necesidad de actuar para reducir la dualidad y la temporalidad del mercado laboral.

Continúa atenuándose la subida del paro
En marzo el paro registrado alcanza los 4,2 millones de personas. Tal y como se esperaba, el número de desempleados inscritos en las oficinas de los servicios públicos de empleo continuó aumentando en el mes de marzo, casi 36.000 más, y se situó en 4.166.613 personas. Así, la tasa de variación interanual se situó en el 15,6% en marzo, inferior al 18,6% anotado el mes anterior. En términos desestacionalizados, la subida del paro fue mayor, alrededor de 55.000 personas, y ello apunta a que la cifra de parados todavía dista de alcanzar su valor máximo. Estos datos manifiestan cierta ralentización en el ritmo de mejora del mercado laboral.
Por sectores, el desempleo aumentó en todos excepto en la construcción, que experimentó un ligero descenso de 1.103 personas. El sector donde más subió el paro fue el del colectivo sin empleo anterior, 16.761 inscritos más, aunque este grupo representa únicamente el 7,8% del total de los parados.
Por sexos, en el último mes, el número de parados creció más entre las mujeres. Así, aunque el inicio de la recesión fue marcado por una pérdida de trabajo más pronunciada entre los hombres, en los últimos meses, las féminas han experimentado incrementos de paro relativamente más elevados. Ello ha situado a la
Por otro lado, el paro ha aumentado de forma generalizada en casi todas las comunidades autónomas, encabezadas por Cataluña y la Comunidad Valenciana. Cabe señalar la caída del número de parados en las Baleares, gracias al efecto vacacional de Semana Santa.
Los extranjeros representan el 14,8% del paro tota Por su parte, destaca el ascenso del número de extranjeros inscritos en las oficinas públicas de empleo. Así, el paro registrado extranjero aumentó el 24,1% en los doce últimos meses hasta marzo, frente a la tasa del 14,2 % interanual de los nacionales. De este modo, el número de desempleados extranjeros ya representa el 14,8% del total. Ante esta tesitura, el Gobierno, a través de la Dirección General de Integración de Inmigrantes, ha aprobado en el mes de marzo un nuevo reglamento de ayudas para compensar económicamente a los ciudadanos extranjeros que decidan voluntariamente abandonar España.
Finalmente, cabe señalar que la escalada del paro registrado ha sido equiparable al incremento del número de beneficiarios de prestaciones. De hecho, la tasa de cobertura no sólo no ha retrocedido desde que se inició la recesión económica, sino que ha aumentado. Así, la tasa de cobertura en febrero de 2007 era del 68,5% y ésta se situó en el 77,5% en febrero de 2010. El aumento de beneficiarios ha comportado que los gastos por esta partida se hayan incrementado un 10,9% en los últimos doce meses, alcanzando en febrero 2.894 millones de euros.

Precios

La inflación sube en marzo hasta el 1,4%
La tasa de inflación sube 6 décimas en marzo por los productos energéticos y los alimentos no elaborados. El índice general de precios de consumo (IPC) subió hasta el 1,4% en marzo en relación con doce meses antes, 6 décimas más que en febrero, un poco más de lo esperado. Este notable incremento fue debido sobre todo a los productos energéticos a consecuencia de la evolución de los precios del petróleo. Con todo, la inflación se sitúa en un nivel muy bajo, si bien supone un aumento de 1,5 puntos con respecto a marzo de 2009, cuando era negativa en plena recesión.
La mitad del alza de la inflación en marzo es atribuible a los carburantes y lubricantes, cuyos precios continuaron la escalada hasta presentar un ascenso interanual del 24,0%. Los combustibles aportaron media décima al incremento de la inflación y el otro componente volátil, los alimentos frescos, contribuyeron con otra décima. Los precios de éstos se elevaron 4 décimas en el mes, si bien su tasa de variación interanual continuaba siendo negativa, del -2,2%, pero se colocaba 1,6 puntos más que un mes antes. Son destacables los repuntes de los precios del pescado fresco y del pollo.
La inflación subyacente aumenta una décima hasta el 0,2% debido al efecto Semana Santa... El aumento de la inflación en marzo no supone un cambio sustancial en la tendencia de los precios. El núcleo más estable de la inflación, la denominada subyacente, que excluye a los productos energéticos y a los alimentos no elaborados, se situaba sólo en el 0,2% interanual. Si bien es cierto que aumentó una décima, este incremento es atribuible casi enteramente al viaje organizado, que se encareció mayormente por estar más avanzada la Semana Santa este año que en 2009.
En efecto, los bienes industriales no energéticos mantuvieron su caída interanual en el 1,5% en un marco de fuerte competencia en los mercados internacionales. Por su parte, la tasa de variación anual de los alimentos elaborados ascendió muy livianamente hasta el 0,6%.
...pero sigue siendo inferior a la registrada en la eurozona. Los servicios rebotaron desde el mínimo de las últimas décadas y se elevaron en 2 décimas hasta el 1,3% interanual. Sin embargo, este repunte no parece reflejar un tirón de la demanda, sino que se explica por la subida del viaje organizado debido a la distinta situación en el calendario de la Semana Santa. Así, la tasa anual de los restaurantes, bares y cafeterías siguió bajando y se situó en el 1,0%, la menor desde agosto de 1986.
La tasa de inflación del índice de precios de consumo armonizado con la Unión Europea se colocó en el 1,5%, también 6 décimas por encima de febrero. De este modo, el diferencial con la eurozona volvió a cambiar de signo al anotarse una inflación del área del euro en el 1,4% y situarse muy livianamente en terreno positivo. Sin embargo, el diferencial de la inflación subyacente seguía siendo favorable a España en más de medio punto. Esta diferencia se explica fundamentalmente por la gran subida de los precios de los carburantes a causa del petróleo y su mayor peso en la cesta de la compra española.
La debilidad del consumo tenderá a mantener contenidos los precios. En abril la inflación se colocará probablemente en torno al nivel actual. Aunque la prevista subida en 2 puntos del tipo de gravamen general del impuesto sobre el valor añadido (IVA) desde el 16% al 18% y del tipo reducido del 7% al 8% en julio tendrá un impacto apreciable en la inflación, la debilidad del consumo tenderá a contener los precios. De esta forma, al final del ejercicio la inflación probablemente se situará cerca del objetivo del Banco Central Europeo, que tiene como límite el 2%.

Los precios mayoristas continúan el giro alcista
Las materias primas impulsan el alza de los precios mayoristas. Los precios industriales siguieron ascendiendo en el mes de febrero empujados básicamente por la escalada de las materias primas en los últimos meses. Así, el índice general de precios industriales se elevó el 1,1% en los doce últimos meses hasta febrero, 2 décimas más que en enero. El impulso alcista provino sobre todo de los bienes intermedios, como productos químicos, y de los energéticos, que anotaron un alza interanual del 6,8%, 5 décimas más que en enero. Mayor fue el incremento de los precios de importación, a lo que contribuyó la depreciación del euro. El índice general de precios de importación subió el 4,7% en febrero con relación al mismo mes del año anterior.

Sector exterior

El déficit comercial retoma la senda de ajuste
El déficit comercial se reduce un 39% en febrero. El déficit comercial de enero registró, tras dieciocho meses de reducciones consecutivas, un incremento del 0,4% interanual que abría la posibilidad de un cambio de tendencia en su ajuste. No obstante, el dato de febrero despejó momentáneamente esta sospecha, con una nueva reducción del déficit del 39,3% respecto al mismo mes de 2009. El análisis de los datos acumulados durante los últimos doce meses, que permite aislar la volatilidad mensual, situó el déficit de febrero en 47.888 millones de euros, un 45,1% inferior al del mismo periodo del año pasado.
El déficit energético disminuye su contracción. Esta reducción, sin embargo, no fue homogénea para los diferentes componentes del saldo comercial. Como se observa en el gráfico siguiente, desde junio de 2009 el componente energético representa la mayor parte del déficit comercial (cerca del 60%), con un ritmo de ajuste mucho menor que el resto de productos. La forma que presenta esta serie muestra la clara influencia del precio del petróleo sobre el valor del déficit energético. Como consecuencia, el incremento continuado del coste del crudo constituye una importante resistencia a futuras correcciones del déficit comercial, lo que suavizará su ritmo de ajuste.
Por lo que se refiere al conjunto de flujos comerciales, el análisis de su comportamiento en los últimos meses muestra diferencias significativas. Así, la corrección del desequilibrio comercial durante los dos primeros meses del año se produjo en un contexto de crecimiento del comercio internacional. El valor de las exportaciones creció un 11,0% respecto al mismo periodo de 2009, mientras que el de las importaciones lo hizo un 0,9%. La contracción de los precios en enero y febrero provocó que el crecimiento de los volúmenes comercializados fuera aún superior, con aumentos del 13,6% y el 2,0% respectivamente.
Aumenta la demanda de los principales socios comerciales. El desglose por áreas geográficas muestra que este importante repunte de las exportaciones españolas tuvo al mercado europeo y al asiático como principales responsables. Destaca el incremento de las ventas de productos españoles a Francia e Italia, del 14,6% y del 17,1% respectivamente los dos primeros meses del año. Por otro lado, las exportaciones a China aumentaron un 44,1% en el mismo periodo. La recuperación de los principales socios comerciales españoles, la depreciación del euro y el bajo nivel del que parten las exportaciones después de la contracción vivida en 2009 apuntan hacia el mantenimiento de esta tendencia en los próximos meses.

El déficit corriente suaviza su contracción
El déficit corriente aumenta un 6% en enero. Los últimos datos disponibles de la cuenta corriente muestran, en enero, un incremento interanual del déficit del 6,0%, el primero en los últimos diez meses. El aumento del déficit comercial mencionado anteriormente y la ampliación del déficit de la balanza de transferencias corrientes en 1.287 millones de euros fueron las causas fundamentales de este deterioro. Éste no pudo ser contrarrestado por la nueva reducción del déficit de la balanza de rentas y el ligero incremento del superávit de la balanza de servicios.
En el caso de esta última, en el gráfico anterior el componente turístico muestra signos de suavización de la reducción de su superávit, después de un año con reducciones continuadas. Éstas fueron contrarrestadas parcialmente por la mejora de los otros servicios, que vieron reducido su déficit. Ello parece indicar que la contracción del superávit de la balanza de servicios está llegando a su fin, fruto de la importante reducción de los pagos al exterior.
La necesidad de financiación se reduce en febrero. El incremento del déficit en enero supuso un ligero aumento del déficit por cuenta corriente acumulado desde febrero de 2009, que alcanzó los 57.520 millones de euros, un 42,3% inferior al mismo periodo del año anterior. Sin embargo, el aumento del superávit de la cuenta de capital en enero provocó una reducción de la necesidad de financiación del 44,8% en el mismo periodo.
La inversión directa y en cartera son las principales fuentes de entrada de fondos. Por lo que se refiere al ámbito de los flujos financieros, las principales fuentes de captación de fondos extranjeros en los últimos doce meses fueron la inversión directa y en cartera. Ambas representaron una entrada neta de 50.633 millones de euros en este periodo, frente a las salidas registradas un año atrás, de 5.893 millones de euros. Destaca el caso de la inversión directa que, debido a las desinversiones realizadas en el último año, puso fin a seis años de salidas netas de fondos hacia el exterior. En contraposición, la financiación a corto plazo se redujo en su totalidad, con una salida neta de fondos de 3.686 millones de euros en los últimos doce meses, la primera en más de dos años.

Desequilibrios exteriores en el interior de la eurozona

La pérdida de competitividad y una fuerte demanda interna explican los grandes déficits en la eurozona
El aumento de los desequilibrios globales por cuenta corriente durante buena parte de la primera década de los 2000 ha copado numerosos titulares. Aunque la eurozona en su conjunto se mantuvo cercana al equilibrio, algunos países del área también han sido protagonistas de este fenómeno. Así, mientras Alemania registró saldos positivos superiores al 5% del PIB durante varios ejercicios, cuatro países -Irlanda, España, Portugal y Grecia- alcanzaron déficits por encima del 5% del PIB. Dos son las hipótesis que se barajan como detonantes de estos desequilibrios: la pérdida de competitividad-precio en los países que han sufrido los mayores deterioros por cuenta corriente y el fuerte crecimiento de la demanda interna en las economías deficitarias causado, en buena parte, por la vigencia de tipos de interés reales demasiado bajos.
Invariablemente, el desgaste de la competitividad-precio se ha postulado como uno de los determinantes de los desequilibrios dentro del área. Los costes laborales unitarios (CLU) -un indicador de competitividad-precio- han crecido a un ritmo mayor en los países mediterráneos e Irlanda que en otros países de la zona euro. En concreto, mientras en Alemania los CLU subieron un 6% en la última década, el incremento fue 5 veces superior en los países más deficitarios (véase gráfico siguiente). Un indicador basado en el IPC de los distintos países da resultados muy similares -reflejando las importantes diferencias en los niveles de inflación entre países-. Muy probablemente, este deterioro de la competitividad-precio ha dificultado el crecimiento de las exportaciones y ha estimulado el de las importaciones.
Sin embargo, a pesar de la pérdida de competitividad-precio de los países deficitarios, la evolución de sus cuotas de exportaciones mundiales matiza la relevancia de este desgaste. Irlanda, por ejemplo, es uno de los países que vio empeorar los indicadores de competitividad-precio, pero también el único de la eurozona que mejoró su cuota de exportaciones durante los 2000 (en su caso porque el aumento de los precios internos estuvo acompañado de importantes mejoras de productividad en el sector exportador). Por su parte, la pérdida de cuota de España no fue muy distinta a la sufrida por Alemania (véase gráfico anterior). En resumen, la pérdida de competitividad seguramente explica parte de los deterioros por cuenta corriente, pero no del todo y no para todos los países en igual medida.
Un factor claramente común en todos los países donde los déficits se dispararon fue la pujanza de la demanda interna. Alemania, en cambio, destacó precisamente por todo lo contrario. Varios estudios señalan como causa principal de la fortaleza de la demanda interna a los bajos tipos de interés reales, aunque factores de tipo fiscal o idiosincrático también han podido tener cierta relevancia.(1)
El proceso de convergencia previo a la introducción del euro propició una notable disminución de los tipos de interés nominales y reales en los países que luego tuvieron grandes déficits. Asimismo, tras la formación de la eurozona, los diferenciales de inflación conllevaron una fuerte heterogeneidad en los tipos de interés reales entre países (véase gráfico siguiente). A mayor inflación, más probable era la pérdida de competitividad y más probable, también, que el bajo tipo de interés real impulsara la demanda interna. Los bajos tipos de interés promovieron la demanda a través de distintos canales: de manera directa, estimularon el consumo y la inversión en detrimento del ahorro. El dinero barato también pudo favorecer la formación de burbujas inmobiliarias, y atrajo importantes flujos de inversión en este mismo sector. La revalorización del precio de la vivienda también contribuyó, a través del denominado efecto riqueza, a un mayor consumo y a un menor ahorro. En un contexto de fuerte crecimiento de la demanda interna, los diferenciales de inflación existentes en el momento de la formación de la Unión, lejos de corregirse, persistieron e incluso aumentaron a lo largo de la década de los 2000.
Una segunda posible causa del dinamismo de la demanda interna pudo ser una política fiscal expansiva. Éste no parece haber sido el caso de Irlanda y España, que registraron superávits fiscales, aunque hay quien argumenta que no se generó un suficiente superávit estructural durante esos años. La experiencia de Grecia, en cambio, encaja mejor con esta hipótesis, pues incurrió en déficits fiscales de manera recurrente a pesar de las altas tasas de crecimiento económico. Otros factores idiosincráticos, como el crecimiento de la población en España, también pudieron contribuir al vigor de la demanda interna en determinados países, pero parece que estos motivos jugaron un papel secundario en comparación con el nivel de los tipos de interés reales.
En definitiva, cierta pérdida de competitividad-precio en las economías deficitarias y, en especial, una enérgica demanda interna parecen explicar el aumento de los desequilibrios por cuenta corriente dentro de la eurozona. Unos desequilibrios que, vistos los vaivenes a los que están sujetos los flujos de financiación internacional, suponen un importante riesgo macroeconómico. ¿Cómo evitarlos? Una de las claves radica en reducir los diferenciales de inflación entre países, lo que requiere cambios institucionales, profundos en algunos casos. De esta manera, una misma política monetaria no sería excesivamente laxa en algunos países y demasiado restrictiva en otros, con los riesgos que ello comporta. Al propio tiempo, esos cambios institucionales redundarían en una mejora de la competitividad-precio, y permitirían a los países de la UEM continuar en el seno de la misma sin generar excesivos desequilibrios exteriores.
(1) Charles Wyplosz, «Ten Years of EMU: Successes and Puzzles», Working paper presentado en la «Conferencia 10º Aniversario del Ingreso de España en la UEM» realizada en febrero de 2009 en el Banco de España.
Este recuadro ha sido elaborado por Clàudia Canals
Departamento de Economía Internacional, Servicio de Estudios de "la Caixa"

Sector público

Más esfuerzos para reducir el déficit público

El déficit público se situó en el 11,2% del producto interior bruto (PIB) en 2009, según las últimas cifras oficiales publicadas. Esta tasa es inferior en 2 décimas al anterior avance. No obstante, se trata igualmente de un récord y el Gobierno está empeñado, de acuerdo con el Programa de Estabilidad y Crecimiento 2010-2013 que presentó a la Comisión Europea, en reducirlo hasta el 3% del PIB en 2013.
Las comunidades autónomas y las entidades locales se comprometen a elaborar, en el plazo de tres meses, planes de racionalización del gasto público. En este contexto, el día 22 de marzo de 2010, en el seno del Consejo de Política Fiscal y Financiera, el Estado y los gobiernos autonómicos aprobaron el Acuerdo Marco para la sostenibilidad de las finanzas públicas para el periodo 2010-2013. Las comunidades autónomas se comprometieron a elaborar planes de racionalización y eficiencia del gasto público en el plazo de tres meses. El acuerdo incluye el compromiso de ejecución de una política de contención de los gastos de personal, que se concretará en la austeridad de las retribuciones y en una estrategia restrictiva en la configuración de las ofertas de empleo público.
Asimismo, el día 7 de abril la administración del Estado y la Federación Española de Municipios y Provincias aprobaron, en la reunión de la Comisión Nacional de Administración Local, el Acuerdo Marco para la sostenibilidad de las finanzas públicas para el periodo 2010-2013. De esta forma, el déficit agregado de las entidades locales pasará desde el 0,5% del PIB registrado en 2009 hasta el 0,2% previsto para 2013.
En cuanto a la evolución en este ejercicio, los datos referentes al Estado hasta febrero muestran que la debilidad de la coyuntura económica continúa impactando desfavorablemente, si bien es cierto que los resultados del primer bimestre no son representativos de la tendencia. Hasta febrero, los ingresos no financieros acumulados del Estado antes de las cesiones a las administraciones territoriales según el sistema de financiación vigente se cifraron en 35.479 millones de euros, lo que supuso un descenso del 7,1% en relación con el mismo periodo del año anterior. No obstante, esta caída se modera hasta el 5,8% si se ajusta por los desfases temporales en devoluciones de impuestos.
La eliminación parcial de la deducción de los 400 euros contribuye a la estabilización de los ingresos del impuesto sobre la renta de las personas físicas. La recaudación del impuesto sobre la renta de las personas físicas (IRPF) bajó el 0,3% interanual en el primer bimestre. Las retenciones del trabajo anotaron un alza anual del 1,5%, a lo que contribuyó la eliminación parcial de la deducción de hasta 400 euros. Por su parte, el impuesto de sociedades cayó el 7,8%.
El alza de los tipos de gravamen del tabaco y los hidrocarburos de junio de 2009 propicia un aumento de la recaudación de los impuestos especiales. El impuesto sobre el valor añadido (IVA) se redujo el 8,9% con relación al mismo periodo del año anterior, afectado por el impacto de la extensión del derecho a la devolución mensual, sin efecto en los primeros meses del año pasado. En cambio, los impuestos especiales subieron el 1,7% gracias mayormente a las labores del tabaco, las cuales, a su vez, reflejan el incremento de tipos de gravamen a partir de junio de 2009. Por otro lado, cabe recordar que en julio está previsto un aumento del tipo general y del reducido del IVA. Este último incremento afectará a las viviendas nuevas. Por otra parte, en el paquete de medidas económicas del 9 de abril se decidió la aplicación de un tipo reducido de IVA para todo tipo de obras de renovación y reparación de vivienda hasta el 31 de diciembre de 2012 para impulsar la rehabilitación. Asimismo, se estableció un tipo superreducido de IVA del 4% para servicios de atención a la dependencia.
En el otro lado del balance, los pagos no financieros del Estado ascendieron a 35.288 millones de euros en el periodo enero-febrero de 2010. Este importe representa un aumento anual del 22,8%. Aunque todos los capítulos de gastos subieron con relación al primer bimestre de 2009, destaca el crecimiento del 26,3% de las transferencias corrientes, que suponen casi la mitad del presupuesto.
El Plan extraordinario de infraestructuras no afectará a las cuentas públicas hasta el 2014. La expansión de los pagos de capital fue considerable, del 11,4%, si bien menor que los corrientes. Cabe señalar que en otro esfuerzo para no comprometer la estabilidad presupuestaria el Plan extraordinario de infraestructuras presentado el 7 de abril, y que supondrá una licitación de obras públicas por 17.000 millones de euros entre 2010 y 2011, no afectará a las cuentas públicas hasta 2014.
A resultas de la evolución de los ingresos y los pagos, se originó una capacidad de financiación en términos de contabilidad nacional de 3.277 millones de euros. Sin embargo, ésta era inferior en un 35,4% a la del primer bimestre de 2009.
Finalmente, cabe destacar que España participa en el plan de la zona euro para ofrecer a Grecia préstamos para atajar su crisis de las finanzas públicas.

Ahorro y financiación

Se frena el ajuste del endeudamiento del sector privado
El excesivo apalancamiento del sector privado alcanzado en la fase alcista del ciclo se va corrigiendo. La financiación al sector privado registró un descenso interanual del 1,0% en febrero, la misma tasa que en el mes anterior. De este modo, parece que el proceso de corrección de un excesivo endeudamiento, que llevó de tasas de crecimiento anual superiores al 24% en 2006 hasta ligeros descensos al final de 2009, está perdiendo fuerza. El continuo deslizamiento a la baja de los tipos de interés crediticios, que se colocaron en el 3,29% en promedio en febrero, 121 puntos básicos por debajo de un año antes, así como una cierta mejoría de la demanda, pudieron haber contribuido a atenuar la caída de la financiación.
Sin embargo, la financiación a las empresas no financieras retrocedió el 1,8% en los doce últimos meses hasta febrero, 3 décimas más que en enero. Esta diferencia se debió a la desaceleración de las emisiones de renta fija realizadas por las grandes empresas, que anotaron un aumento interanual del 29,4%, 3,8 puntos menos que en enero, y de los préstamos del exterior, que subieron el 1,3%, 6 décimas menos que en el mes precedente.
Se ralentiza la caída del crédito comercial. Los préstamos y créditos de las entidades financieras residentes mantuvieron su ritmo de descenso interanual en el 4,3%. El crédito comercial, destinado a la financiación del capital circulante, continuó ralentizando su caída, pero presentaba un decremento anual del 22,7%. Los arrendamientos financieros, ligados a la inversión, también mostraron una suave aminoración de su ritmo de descenso anual, que se colocaba en el 15,7%. No obstante, las nuevas operaciones crediticias a las sociedades no financieras totalizaron más de 57.000 millones de euros en febrero.
El euríbor a doce meses marca un nuevo mínimo. Después de seis meses de anotar tasas de variación anual negativas, los préstamos a las familias registraron un ligero aumento interanual en febrero del 0,1%. Este leve ascenso fue debido sobre todo a la vivienda, cuyos préstamos se elevaron el 0,4% en relación con el mismo mes del año anterior, 3 décimas más que en diciembre. Los niveles mínimos históricos del euríbor a un año, al que están referenciados la mayoría de los préstamos hipotecarios, contribuyeron a esta inflexión. En marzo, el euríbor a doce meses marcó un nuevo récord al bajar hasta el 1,215% en promedio mensual, un punto básico menos que el mínimo histórico de febrero. En las primeras semanas de abril el euríbor a un año ha oscilado cerca del nivel mínimo.
El resto de préstamos a los particulares continuó disminuyendo, si bien se deceleró el ritmo del descenso. Así, su saldo se redujo el 0,8% respecto a doce meses antes, medio punto menos que en el mes previo.
Por otro lado, la morosidad, que suele evolucionar con retraso en relación con el ciclo económico, siguió ascendiendo ligeramente en el mes de febrero. De esta forma, al final del mes se situaba en el 5,4%, una décima más que en enero y 1,2 puntos más que en febrero de 2009.
En cuanto a la financiación del sector público, en los últimos meses se ha ralentizado considerablemente, aunque continúa avanzando a un fuerte ritmo. Así, en febrero su saldo crecía el 24,5% en relación con el mismo mes del año anterior, pero 10,7 puntos menos que en octubre de 2009.
El diferencial de las obligaciones del Estado a diez años con las alemanas se estabiliza en unos 75 puntos básicos. En febrero, la variación mensual de la deuda pública, de 5.845 millones de euros, fue debida mayormente a emisiones netas a medio y a largo plazo por valor de 7.852 millones de euros, y el saldo de los bonos y obligaciones se elevó el 23,5% desde febrero de 2009. De hecho, en los últimos meses el diferencial de las obligaciones soberanas españolas con la deuda alemana al mismo plazo se ha estabilizado en torno a unos 75 puntos básicos, que incluso es un poco inferior al nivel de un año antes, a pesar de los sobresaltos que ha ocasionado la crisis de las finanzas griegas.
De esta manera, la financiación del conjunto de los sectores residentes continuó ralentizándose. Así, la financiación total mostró un crecimiento interanual del 3,3% en febrero.
Nuevas medidas del gobierno para impulsar la financiación a las pymes. En este marco, dentro del paquete de medidas de política económica aprobadas por el Gobierno el 9 de abril para impulsar el crecimiento y el empleo, se incluían los nuevos préstamos directos que el Instituto de Crédito Oficial (ICO) podrá conceder a las pymes y a los autónomos en condiciones de mercado a partir del mes de junio, asumiendo todo el riesgo, con un máximo de 200.000 euros por cliente y con vigencia hasta el final de 2011. Además, también a través del ICO se reforzará el reafianzamiento de las sociedades de garantía recíproca, que facilitan la financiación de las pymes, y se ampliará la financiación de la promoción de viviendas de protección oficial destinadas a la venta.

Reducción de la brecha entre los créditos y los depósitos
Las remuneraciones de los depósitos bancarios continuaron bajando en febrero hasta el 1,19% en promedio de acuerdo con las cifras del Banco de España. Esta cota suponía un descenso mensual de 5 puntos básicos y de 82 con relación a doce meses antes. No obstante, esta retribución se situaba por encima tanto del tipo de interés oficial del Banco Central Europeo, en el 1% desde mayo de 2009, como de la inflación.
En este contexto, y dada la atonía económica, el saldo de los depósitos bancarios continuó ralentizándose hasta un crecimiento interanual del 1,0% en febrero. De todos modos, aunque ligero, su aumento contrastaba con el decremento de los créditos, con lo que siguió reduciéndose la brecha entre los créditos y los depósitos, otro elemento del ajuste en marcha, que limita la dependencia del ahorro exterior.
La preferencia por la liquidez apoya a las cuentas de ahorro. En general, la aminoración del ritmo de crecimiento afectó a todas las modalidades de depósitos. No obstante, el crecimiento anual de las cuentas a la vista y de ahorro se contraponía a la retracción de las imposiciones a plazo y de los depósitos en moneda extranjera. Esto era debido fundamentalmente a una mayor preferencia por la liquidez ante las incertidumbres económicas y a la escalada del desempleo.
La competencia de los depósitos bancarios motivó que por quinto mes consecutivo se registrasen reembolsos netos de las participaciones de fondos de inversión mobiliaria. Éstas en marzo se cifraron en 1.177 millones de euros, concentradas en la renta fija euro a corto plazo y en los fondos monetarios. En cambio, los fondos garantizados de rendimiento fijo y los globales acumularon las mayores suscripciones netas. Con todo, y gracias a las plusvalías derivadas del buen comportamiento de los mercados financieros, el patrimonio de los fondos de inversión mobiliaria subió el 0,3%, rompiendo una racha negativa de cinco meses.
Mejora de la rentabilidad anual de los fondos de inversión mobiliaria hasta el 6,0%. A pesar de la volatilidad causada por la crisis de Grecia, la rentabilidad de los fondos de inversión mobiliaria mejoró en el transcurso del primer trimestre y finalizó marzo con un 6,0% anual en promedio. Todas las categorías mostraban ganancias anuales y los mayores rendimientos correspondían a fondos de renta variable. De éstos, los emergentes alcanzaron el 75,5%. En la cola de la clasificación, los monetarios anotaban una rentabilidad media del 1,0%.




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