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Zona del euro: la nieve frena ligeramente el crecimiento
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Los últimos datos confirman la recuperación económica en la eurozona...
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Tras cerrar el último trimestre del 2010 y con casi todos los datos económicos publicados puede concluirse que la senda de recuperación de la actividad en la eurozona se confirma aunque se mantiene el viento de cola. Es decir, varios factores hacen aumentar ligeramente la incertidumbre sobre la trayectoria de crecimiento durante el 2011. Entre ellos las presiones inflacionistas y las tensiones en algunos segmentos de los mercados financieros en la eurozona, en particular la deuda pública.
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Efectivamente, la oficina de estadística, Eurostat, publicó la estimación avanzada del producto interior bruto (PIB) del cuarto trimestre de 2010, que fue un incremento del 0,3% intertrimestral, dejando el crecimiento interanual en el 2%. Como puede observarse en el gráfico siguiente, desde el segundo trimestre del año 2010, la eurozona está avanzando a esta velocidad de crucero del 2%.
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...a pesar de las adversas condiciones climatológicas del último trimestre del año pasado.
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Aunque todavía no disponemos del desglose de los componentes del PIB, el mal tiempo que sufrió el continente europeo durante los meses de noviembre y sobre todo diciembre afectó negativamente a varios sectores económicos. Por ejemplo, la construcción sufrió un parón importante por las inclemencias meteorológicas en varios países, entre los que hay que destacar Alemania. Sólo hace falta recordar el colapso en el transporte debido a las intensas nevadas sufridas en Alemania, Francia y Holanda, entre otros países. Aparte de los sectores de la construcción y transporte, la distribución minorista también sufrió de forma intensa la adversa climatología.
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Varios países miembros de la eurozona están creando puestos de trabajo.
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¿Qué sucederá ahora con el consumo tras dejar atrás lo peor del crudo invierno? Afortunadamente, las series de alta frecuencia nos dan una idea de hacia dónde puede moverse esta variable económica clave. Son destacables los índices de confianza de los consumidores, que siguen su trayectoria alcista, indicando que los próximos trimestres el consumo debería comportarse positivamente, más si tenemos en cuenta que buena parte de las compras quizá se pospusieron por la imposibilidad física de acercarse a las tiendas.
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Así por ejemplo, la encuesta de confianza de los consumidores, calculada por la Comisión Europea, subió en el mes de febrero con respecto al mes anterior manteniendo intacta la senda de recuperación iniciada en marzo de 2009. Por lo que cabe concluir que los datos negativos de las ventas minoristas de los meses de noviembre y diciembre de 2010 no serán extensibles a los primeros meses de este año. Por otra parte, la creación de puestos de trabajo en países como Alemania, Francia, Holanda o Bélgica debería reforzar la renta disponible de los consumidores, si bien es cierto que para el conjunto de la eurozona la tasa de paro se mantiene estable alrededor del 10%. Aunque esperamos que los próximos meses la tasa de paro descienda para el conjunto del área por el freno en la destrucción de empleo de los países miembros que no están en tan buena situación como los citados.
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La elevada confianza empresarial debería apuntalar la inversión.
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Otro componente económico importante para poder hacer una previsión sobre el comportamiento de la actividad económica durante los próximos trimestres es la inversión. Este es el apartado donde podríamos encontrar más sorpresas positivas en los próximos meses. Dos son los motivos que justifican el optimismo al respecto. En primer lugar, es muy interesante analizar el comportamiento de la producción industrial (excluida la construcción) para el conjunto de la eurozona. Y esta creció a una tasa interanual del 8,0% en el mes de diciembre. En segundo lugar, los índices de confianza empresarial se mantienen en niveles históricamente altos, reflejo de la mejora del sentimiento de los empresarios. Esta se ha visto favorecida por las órdenes de pedidos extranjeras e incluso para servir la demanda doméstica.
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El aumento del precio del petróleo eleva la factura de las importaciones...
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En cambio, hay dos componentes que reducen su aportación al crecimiento económico: el gasto público y las exportaciones netas. Respecto al primero, si el gasto público crecía a un ritmo del 2,6% interanual en 2009, el tercer trimestre de 2010 lo hacía a una discreta tasa de 0,4%. El impacto de la restricción presupuestaria se sigue notando en la obra pública, que a finales de 2010 ya caía a un ritmo del 14,4% interanual. Los anuncios sobre la ejecución de los ajustes fiscales en los países miembros de la zona del euro permiten augurar que este apartado incluso llegue a sustraer crecimiento económico en los dos primeros trimestres de este año.
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...y aumenta la inflación en la eurozona.
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Respecto a los datos sobre comercio internacional, estos indican el riesgo a una contribución negativa del sector exterior en la actividad económica. En los meses de noviembre y diciembre de 2010 las importaciones superan a las exportaciones en 1.549 y 533 millones de euros. Uno de los motivos principales, entre otros, de este comportamiento se debe al incremento del precio del petróleo y su repercusión sobre las importaciones de crudo. Teniendo en cuenta la evolución reciente al alza del precio del petróleo debido a los problemas geoestratégicos en el norte de África no es descartable que la balanza comercial reste ligeramente crecimiento al PIB durante el primer semestre de este año.
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La cumbre de la Unión Europea en marzo será importante para resolver la crisis de deuda soberana.
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Teniendo en cuenta todos los factores reseñados, esperamos que la senda de crecimiento económico para el conjunto de la eurozona a lo largo de 2011 se reduzca ligeramente hacia tasas de crecimiento del 1,5% interanual a finales de este año, con lo que el conjunto del año pudiera presentar un registro promedio de crecimiento del PIB cercano al 1,6%.
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Por otra parte, es necesario destacar dos riesgos importantes: las tensiones en precios y el riesgo soberano. Respecto al primer factor, el dato avanzado de la inflación armonizada del mes de enero fue de 2,4% interanual. El consenso de economistas espera que durante los próximos meses la inflación pueda seguir evolucionando algunas décimas al alza debido al fuerte incremento experimentado de las materias primas energéticas y de alimentación. Incluso varios miembros del Banco Central Europeo (BCE), entre ellos Juergen Stark o Athanasios Orphanides, han afirmado en diferentes foros que esperan que la inflación en 2011 se mantenga durante un período más largo por encima del 2% interanual, antes de que se modere. De momento, en nuestro escenario central descartamos efectos de segunda ronda (como por ejemplo incrementos de salarios) que pudieran comprometer el objetivo de estabilidad de precios del BCE.
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Con relación al segundo riesgo indicado (deuda pública soberana) serán muy importantes las diferentes decisiones que se tomen en la cumbre de la Unión Europea que se celebrará entre el 24 y 25 de marzo, en relación con diferentes aspectos de la coordinación de políticas económicas y los cambios en los instrumentos creados para hacer frente a la crisis generada por la situación fiscal de varios países miembros en la Unión Europea.
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Resumiendo, la coyuntura económica en la eurozona presenta un riesgo simétrico. Por un lado, la reconducción de los dos factores de riesgo indicados podría acelerar el crecimiento, mientras que una intensificación de los mismos podría frenar ligeramente la actividad económica. No es de extrañar que diferentes organismos supranacionales, entre ellos el Fondo Monetario Internacional, afirmen que los datos económicos permiten confirmar la recuperación económica en la eurozona pero que se mantienen ligeras turbulencias que podrían incomodar a los pasajeros del avión.
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