Noticias Estudios
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Informe Mensual, núm 351 - Noviembre 2011
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Unión europea - Europa emergente
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Europa emergente: debilidad transitoria, resistencia de fondo
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En Europa emergente preocupa el alcance de la desaceleración económica y las repercusiones financieras de la crisis de la deuda.
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La coyuntura económica en Europa emergente presenta dos aspectos problemáticos que están atrayendo la atención pública. En primer lugar, la pérdida de ritmo de la actividad económica, que se inició en el segundo trimestre y que no muestra signos de atemperarse. Es un proceso que tiene su origen en el enfriamiento que están padeciendo mercados fundamentales para las economías de la región, en particular, la eurozona. En este sentido, el empeoramiento de perspectivas que la zona de la moneda única padece en la actualidad, y que puede comportar una revisión a la baja del crecimiento económico esperado para 2012 en los próximos meses, añade incertidumbre a dicha dinámica.
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Hungría y Rumania, las más afectadas por las tensiones financieras.
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Un segundo foco de atención es el referido al impacto de la crisis financiera europea en los países de la región. Aunque sería infundado hablar de una situación generalizada de contagio, lo cierto es que desde agosto pasado los indicadores de riesgo-país han empeorado en las cinco economías (Polonia, Hungría, la República Checa, Eslovaquia y Rumania) que reseñamos habitualmente en estas páginas. No obstante, los niveles actuales de riesgo-país solo revisten una intensidad apreciable en los casos de Hungría y Rumania. Se trata de dos mercados en los que esta apreciación del riesgo está plenamente justificada.
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Así, Hungría está adoptando un enfoque de política económica lejos de la ortodoxia y no siempre del todo acertado en materia de comunicación pública. Por ejemplo, la decisión de permitir la amortización anticipada de los créditos hipotecarios denominados en divisa extranjera a un tipo de cambio no de mercado ha sido entendida como una medida excesivamente penalizadora para la banca (según nuestros cálculos, puede acabar potencialmente comportando una pérdida bancaria equivalente al 1,5% del crédito privado). En un momento en el que el crecimiento se debilita, parece poco propicio afectar adicionalmente el canal crediticio. Esta decisión, que como decíamos se suma a otras anteriores igualmente controvertidas, está afectando a la confianza en el país. Rumania, por su parte, tiene unas vinculaciones comerciales y financieras con Grecia significativas. Ello justifica que, mientras no se disipe la incertidumbre sobre la crisis helénica y se puedan valorar con cierta precisión los efectos en Rumania, se produzca un aumento del riesgo-país.
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Aumentan las dudas sobre si Europa emergente evitará un desplome similar al de 2008...
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En definitiva, las dudas en materia de ciclo económico y de repercusiones financieras de la crisis de la deuda soberana han suscitado temores en ciertos círculos sobre una hipotética recaída en la dramática situación que asoló la región en 2008 y parte de 2009. A nuestro juicio, se trata de una valoración con poca justificación. De entrada, los datos de actividad globales parecen descartar que los escenarios más extremos, los que dibujan una recaída en la recesión, se vayan a materializar en los próximos trimestres. Este es, por sí solo, un contraste mayúsculo con la coyuntura recesiva que asoló Europa y otras economías avanzadas en 2008.
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Pero las diferencias no se circunscriben al entorno exterior. Los fundamentales de la región son claramente más sólidos que los existentes en 2008. Cabe recordar que a la Gran Recesión se llegó en una fase del ciclo muy madura, con la mayor parte de economías de Europa emergente acumulando desequilibrios en materia de endeudamiento privado, presiones inflacionistas y balanza de pagos. En estos tres frentes el ajuste de los últimos ejercicios ha sido notable, especialmente en países como Rumania y Hungría, que en su día tuvieron que recurrir a créditos del Fondo Monetario Internacional y de otras instituciones multilaterales para solventar problemas de financiación exterior.
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...pero ni creemos probable que Europa recaiga de forma generalizada en la recesión...
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La estrategia seguida por los países de la región ha sido dotarse de mayor margen de autonomía en materia de política económica para así poder hacer frente a shocks económicos negativos como el que se está produciendo. En particular, dos cuestiones han centrado el esfuerzo de ajuste: reducir los desequilibrios públicos y disminuir las necesidades de financiación exterior.
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En materia de ajuste fiscal, y aunque se trata de países con niveles de deuda pública bastante contenidos (la excepción sería Hungría, cuya deuda pública equivalía aproximadamente al 80% del PIB en 2010), se constata que, con estrategias diferentes, las cinco economías probablemente situarán su déficit público en 2011 en la zona del 3%-4% del PIB (con la excepción de Rumania, que quedará por encima de este umbral). En promedio, se trata de una mejora del orden de unos dos puntos porcentuales respecto a la posición de 2008.
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...ni la situación en Europa emergente es la misma, ya que se han ajustado notablemente los desequilibrios presentes en 2007-2008.
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Por lo que se refiere a la situación de la balanza de pagos, el giro también ha sido notable, ya que, en su conjunto, se ha pasado de un déficit corriente equivalente al 7% del PIB en 2007 a otro menor al 3% en 2010. En este ámbito cabe destacar el caso ejemplar de Rumania que, habiendo registrado en 2007 un déficit corriente del 14% del PIB, acabará este 2011 con el déficit de pagos en la zona del 4% del PIB. Adicionalmente, a esta menor apelación a la financiación exterior se le suma la existencia de un cojín de reservas internacionales apreciablemente superior al disponible en 2008 en los cinco países.
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Todo ello nos hace esperar que el deterioro económico, que probablemente es ineludible, no tendrá un alcance excepcional, como sí presentó el acaecido tres años atrás. Lo más verosímil es que la región, en su conjunto, transite hacia una fase transitoria de bajo crecimiento durante este tramo final de 2011 y primera mitad de 2012, para después recuperar tracción en el tramo final del próximo año.
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