Noticias Estudios
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Informe Mensual, núm 353 - Enero 2012
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Coyuntura internacional
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Estados Unidos
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Estados Unidos: una brisa de mejora
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Estados Unidos acaba 2011 en un tono más robusto de lo previsto.
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La economía estadounidense afirma su crecimiento y da continuidad a lo que en un principio parecía ser un repunte circunscrito al tercer trimestre. Así, los últimos indicadores apuntan a que el crecimiento del cuarto trimestre podría sobrepasar el 0,7% intertrimestral, claramente por encima de lo que se esperaba hace un mes, lo que dejaría el crecimiento para el conjunto de 2011 en el 1,8%. Sin embargo, esto no implica que la crisis esté conjurada. Para 2012, esta mejora moderada de las perspectivas de la demanda interna se verá mermada por la crisis europea y un esperado repliegue de la política fiscal, por lo que no se espera que el crecimiento vaya mucho más allá del 2,0%, un ritmo que es insuficiente para propiciar el final de la debilidad de los mercados de trabajo y de la vivienda.
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El crecimiento será modesto en 2012, afectado por la crisis europea.
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El buen tono que se espera para el cuarto trimestre se fundamenta, a partes iguales, en la robustez de la inversión en equipo, a la que se añade un ciclo alcista de existencias, y en un consumo privado que, a juzgar por los últimos indicadores, mantendrá el buen tono del tercer trimestre. Otro factor positivo a tener en cuenta para 2012 podría ser un repliegue fiscal menor del previsto. El principio de acuerdo alcanzado por el Senado para extender la rebaja de la fiscalidad en las nóminas y el seguro de desempleo, de confirmarse su aprobación en el Congreso, conjuraría la amenaza que suponía la finalización de estas medidas para la evolución del empleo y el consumo privado.
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Los consumidores mejoran su confianza.
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Sin embargo, esta mejora de las perspectivas es probable que se vea empañada por la crisis europea. Los bancos europeos son depositarios de un 3,3% de la deuda bruta total de la economía estadounidense, 1,8 billones de dólares, combinando la de hogares, empresas y sector público. Una prolongación de la crisis europea provocaría un endurecimiento de las condiciones de financiación de esta deuda que, potencialmente, podría llegar a sustraer hasta 0,8% puntos de crecimiento en 2012, una probabilidad que tira a la baja la previsión para 2012.
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La buena marcha del consumo privado tuvo su principal reflejo en la drástica mejora del sentimiento de los consumidores. El índice de confianza del consumidor del Conference Board experimentó en noviembre la mayor subida mensual de los últimos 15 años, pasando de 40,9 a 56,0 puntos. Aunque el nivel sigue siendo más propio de recesiones que de expansiones, la mejora viene a confirmar que la recuperación gana solidez. Buena muestra de ello es el buen tono que vienen mostrando las ventas al por menor. Excluyendo los volátiles automóviles y gasolina, el comercio minorista avanzó un 5,6% interanual en noviembre, con una ligera desaceleración del indicador debida, en parte, a la revisión alcista de la lectura de octubre y septiembre. Durante la primera mitad de 2012, el tirón del consumo privado se verá limitado, empero, por la evolución de los ingresos de los hogares, cuyo crecimiento sigue estando por debajo del que tiene el consumo.
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El mercado de trabajo sigue débil, con una recuperación lenta.
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Esta necesaria mejora de los ingresos dependerá de la evolución del mercado laboral, que es la verdadera piedra de toque de esta crisis. La debilidad del mercado laboral ha estado íntimamente ligada al estallido de la burbuja inmobiliaria, pero hay datos que sugieren que la recuperación del empleo podría llegar antes que la de la vivienda. Hasta ahora, la recuperación del mercado laboral se ha visto entorpecida, en parte, por la elevada tasa de subempleo, es decir, por los trabajadores que están trabajando involuntariamente a tiempo parcial. Esto es así porque, cuando aumenta la demanda de trabajo, los trabajadores subempleados pasan a recuperar las horas que habían perdido, lo que retrasa la contratación de nuevos empleados. La proporción de subempleados sigue siendo muy elevada, con 8,4 millones de trabajadores que declaran trabajar a tiempo parcial por falta de demandas. Así, de los 8,75 millones de empleos perdidos durante la crisis, solo se llevan recuperados 2,5 millones en 21 meses.
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La recuperación podría empezar con la reducción del subempleo.
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Sin embargo, las cosas podrían estar empezando a cambiar. La estadística de las horas trabajadas llegó en noviembre a las 33,6 horas semanales de promedio, una cifra que se acerca a los niveles previos a la crisis (33,8) y que deja atrás el mínimo de 33,0 horas que prevaleció entre junio y octubre de 2009. Históricamente, el aumento de las horas trabajadas semanales precede a la reducción del subempleo, con lo que, de seguirse este patrón, podría empezarse a ver cierta reducción del subempleo en los próximos meses. Ello redundaría en el inicio de una recuperación efectiva del mercado de trabajo, que se empezaría a ver en la segunda mitad de 2012. El camino sigue, empero, plagado de dificultades. La tasa de desempleo de noviembre bajó al 8,6%, pero la mejora se debió en gran parte a un descenso de la población activa y todo indica que no se alejará mucho del 9,0% a lo largo de 2012. Los dos millones de empleos perdidos en el sector de la construcción, de difícil recolocación, el elevado número de desanimados y la proporción de parados de larga duración siguen siendo unas losas pesadas.
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El precio de la vivienda sigue bajando.
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El mercado de la vivienda sigue aquejado de un exceso de oferta que se alimenta con las ejecuciones por el impago de hipotecas. Por ello los precios no acaban de tocar fondo. El retroceso del índice Case-Shiller de viviendas de segunda mano, que en septiembre fue más acusado que en agosto, sugiere que la recuperación va para largo (segunda mitad de 2013, según nuestras previsiones). La actividad de construcción mejora porque parte de niveles bajos. Así, las 685.000 viviendas iniciadas en noviembre, en términos anuales, suponen un incremento del 24,3% interanual que hará que el sector contribuya al crecimiento de la economía, pero la realidad es que los niveles siguen estando por debajo de la mitad de lo que prevaleció en el periodo 1995-2000, previo a la burbuja.
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La industria tiene recorrido al alza, pero modera su repunte.
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Por lo que respecta a la inversión, las mejoras en los beneficios empresariales y un trato fiscal favorable a la inversión, que también podría extenderse a 2012, ayudaron a un fuerte avance del tercer trimestre que, probablemente, irá moderándose. La cuestión es aquí de sostenibilidad. Tal vez por ello, la mejora de los índices de sentimiento empresarial del Institute of Supply Management (ISM) de manufacturas y de servicios es mucho más tímida que el crecimiento del gasto de inversión del tercer trimestre. El ISM de manufacturas de noviembre subió de 50,8 hasta el nivel de los 52,7 puntos, mientras que el de servicios pasó de 53,8 a 56,2 puntos. Unos niveles que, aunque mejorados, siguen siendo consistentes con crecimientos modestos de la economía. En este mismo sentido, si bien a la industria todavía le queda recorrido al alza, su ritmo de recuperación tiende a sosegarse. Muestra de ello es la evolución de la producción industrial, que en noviembre tuvo un ligero retroceso, y la ralentización de la mejora de la utilización de la capacidad productiva que a lo largo de 2011 está siendo más lenta que en 2010.
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El IPC sube un 3,4%, y el subyacente, un 2,2%, pero debería moderarse en 2012.
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La persistencia del bajo crecimiento y unos precios de las materias primas cuya evolución queda lejos de los incrementos que se dieron en la primera mitad de 2011deben hacer que la inflación se modere a lo largo de 2012. Pero el índice de precios al consumo (IPC) tuvo en noviembre una ralentización mínima, con una subida del 3,4% interanual (3,5%, en octubre), mientras que, por su parte, el índice subyacente, que excluye los precios energéticos y los de alimentación, interrumpió la tendencia bajista de los últimos meses para mostrar un incremento del 2,2% interanual, ligeramente superior del 2,1% de octubre. La contribución de los alquileres imputados de la vivienda a la inflación se moderó en noviembre, pero encontró relevo en otros componentes, como el vestido y la sanidad.
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En el sector exterior, continúa la corrección del desequilibrio comercial. La balanza comercial de bienes y servicios de octubre fue de 43.466 millones de dólares, 24.388 millones excluyendo el petróleo y sus derivados, lo que constituye la lectura más baja desde junio. Sin embargo, en este mes de octubre las mejoras se debieron más a la debilidad importadora que al crecimiento de las exportaciones que, después de dos meses alcistas, acusaron el debilitamiento de la demanda global. Por ello la contribución del sector exterior al crecimiento será limitada en 2012, con lo que la economía estadounidense deberá seguir encontrando soportes en su demanda interna.
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Japón
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Japón: fue peor de lo que se pensaba
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Japón experimentará un retroceso en 2011, mientras espera que 2012 sea un año expansivo.
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Japón revisó significativamente a la baja el crecimiento de los tres primeros trimestres de 2011, especialmente el del primero. Ello evidencia que las consecuencias del terremoto de marzo, y de la crisis nuclear de Fukushima, fueron más severas de lo que se había pensado en un principio, por lo que pensamos que la economía retrocederá cerca de un 0,6% en el conjunto de 2011. La recuperación deberá ganar fuerza en 2012, con un crecimiento que se acercará al 2,5%. Este vigor se fundamentará en los bajos puntos de partida, ya que los retrocesos de 2011, que se sumarán a los de 2009, harán que la economía siga estando netamente por debajo de sus posibilidades productivas en los dos próximos años.
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Pero el crecimiento acusará la debilidad de la demanda global.
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Dada la dependencia de las exportaciones, que en el tercer trimestre aportaron cinco sextos del crecimiento del total de la economía, la recuperación se verá mermada por la desaceleración de la demanda global. Así, las empresas exportadoras acusan la fortaleza del yen y han rebajado sus expectativas, tal como muestra el índice Tankan de sentimiento empresarial que publica el Banco de Japón. Asimismo, el descenso exportador del 3,5% intermensual de octubre apunta a avances más modestos en el cuarto trimestre.
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El endeudamiento público es alto y sigue la deflación.
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Otra dificultad radica en el endeudamiento de las arcas públicas. En este sentido, tras varios presupuestos extraordinarios de reconstrucción, el gasto público ya mostró signos de agotamiento en el tercer trimestre. En el lado positivo, la producción industrial creció un 2,2% intermensual después del mal dato de septiembre.
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Asimismo, el IPC retrocedió en octubre un 0,2% interanual, mientras que el IPC subyacente, el general sin energía ni alimentos, bajó un 1,1% interanual, evidenciando que continúa la deflación.
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China
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China: la prioridad es seguir creciendo
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La posibilidad de un menor crecimiento económico ha pasado a ser el principal riesgo de la economía China. Para 2012 prevemos un avance del 8,4%, lo que supone una ralentización que, empero, sigue siendo consistente con un escenario de aterrizaje suave. En verano, la inflación era el mayor peligro, hace un mes se hablaba de un fino ajuste, pero en la conclusión de la última reunión de las autoridades económicas se establecía que el principal objetivo de política económica debe ser mantener un crecimiento rápido en un entorno internacional severo y complicado.
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China se desacelera, con un crecimiento previsto del 8,4% en 2012.
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La inflación de noviembre bajó drásticamente, con un IPC que registró un avance del 4,2% interanual, cuando en julio se había llegado al 6,5%. El IPC de alimentación, que en China representa la mitad del índice general, se ralentizó más si cabe, quedando en el 8,8%, claramente inferior al 14,8% de julio. Asimismo, los indicadores de actividad siguen ralentizándose, apuntando a una moderación del crecimiento consistente con el aterrizaje suave. La producción industrial avanzó un 12,4% interanual, el ritmo más bajo desde abril de 2009, y la producción de energía eléctrica y las ventas minoristas siguieron por el mismo camino.
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Las exportaciones siguen perdiendo comba, afectadas por la crisis europea y una menor demanda de Asia.
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El sector exterior, otrora bastión de la expansión económica, sigue debilitándose. El superávit comercial de noviembre se redujo hasta los 14.528 millones de dólares, poco más de la mitad del promedio de 2008, anterior a la crisis del comercio mundial, y con unas exportaciones que siguieron perdiendo comba respecto al conjunto de la economía. Por áreas geográficas, es significativa la ralentización de las exportaciones al resto de Asia, que representan la mitad del total y cuyo avance del 13,4% interanual es el menor desde la crisis de los flujos comerciales de 2009. También la crisis europea se deja sentir en el sector exportador chino. Las exportaciones a Europa se incrementaron en un magro 6,9% interanual, mientras que las dirigidas a Estados Unidos crecieron un 21,5%.
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La construcción residencial muestra síntomas de agotamiento y constituye un riesgo para el crecimiento.
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Con un consumo privado que sigue representando menos del 40% del producto interior bruto (PIB) y un sector exterior que no tira del carro, los soportes del crecimiento se circunscriben a la inversión. Dentro de este capítulo inversor, merece una especial atención el sector de la vivienda. La construcción representa un 13% del PIB y absorbe cerca del 40% del acero que consume China, que es el mayor importador mundial. Las transacciones de inmuebles han caído de forma drástica en los últimos meses a causa de las restricciones monetarias y existen síntomas de resaca en los precios, donde las principales caídas se dan en Whenzhou, situada en la provincia de Zhejiang, una de las más dinámicas del país y que podría actuar de indicador adelantando. Otra pista de este agotamiento inmobiliario la puede dar el precio del hierro, que se encuentra entre las materias primas que más se han abaratado en los últimos meses. Las malas prácticas de las autoridades locales, que actúan como monopolistas del suelo y lo venden al mejor postor para enjuagar su endeudamiento, y unos tipos de interés que están por debajo del incremento del IPC han alimentado las subidas de precios.
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El suelo adquirido por los promotores y la gran cantidad de inmuebles vacantes apuntan a la existencia de una sobreoferta, aunque hay que considerar que es difícil comparar la situación de la vivienda en China con otras economías, dado el importante crecimiento de los ingresos y el movimiento migratorio a las zonas urbanas. Un final abrupto de la expansión inmobiliaria supone un riesgo a la baja del crecimiento pero si, como rezaba la conclusión del encuentro de las autoridades, la principal prioridad es ahora mantener el crecimiento, habrá que esperar una continuación de las políticas monetarias expansivas que ayuden a minimizar el riesgo de la vivienda.
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Brasil
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Brasil: ¿aterrizaje brusco o parada técnica?
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La economía brasileña se estanca en el tercer trimestre.
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La economía brasileña se estancó en el tercer trimestre, con un avance del 0,0% respecto al trimestre anterior. En cifra interanual, el crecimiento fue de un 2,2%, el peor registro desde el inicio de la recuperación a finales de 2009. Aunque ya esperábamos que la tónica de moderación se acentuara, no anticipábamos un frenazo tan marcado, lo que nos obliga a revisar a la baja nuestro escenario central de previsiones tanto para 2011 como para 2012. En ambos casos, ubicamos la tasa prevista de crecimiento en torno al 3,0%. De cara a 2013, prevemos que la actividad repunte, en línea con el mejor tono esperado para la economía global y ante la inmediatez del mundial de futbol.
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El crecimiento económico en Brasil sigue nutriéndose de la fortaleza del gasto interno aunque este va aflojando su arranque. Tras crecer a una media interanual del 6,1% durante nueve trimestres consecutivos, el consumo redujo su avance a la mitad (+3,0% interanual) en el tercer trimestre de 2011. Las importaciones también acusaron esa moderación y pasaron de crecer el 14% interanual en el segundo trimestre al 6% en el tercero. Inversión y consumo público sufrieron una menor ralentización, con sendos avances del 1,4% y 2,4% (interanual) respectivamente. La exportación pudo mantener el tono más que el resto de partidas y creció un 4,3%, beneficiándose de un real más débil.
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Los indicadores coyunturales siguen esbozando debilidad.
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A pesar del estancamiento que reflejan los datos del tercer trimestre, el gobierno de Brasilia sigue vaticinando un crecimiento del PIB en torno al 3,5% en 2011. Aun así, y aunque la confianza de los consumidores brasileños en su economía se mantiene en niveles históricamente elevados y volvió a repuntar en noviembre, la mayoría de indicadores avanzados de actividad no dan excesivo respaldo a dicho vaticinio puesto que esbozan una trayectoria de crecimiento débil para el último cuarto del año. Para empezar, la producción industrial sufrió un marcado retroceso en octubre (-2,7% respecto al mismo mes en 2010). Ese mismo mes, las ventas minoristas sorprendieron a muchos con una caída del 0,5% respecto a septiembre, a pesar de la robustez del empleo. Por otra parte, si bien es cierto que el índice de gestores de compra (PMI) mejoró por segundo mes consecutivo en noviembre gracias al buen quehacer de los servicios, el indicador de manufacturas se mantiene en niveles indicativos de contracción, a pesar de un ligero repunte que lo llevó hasta los 48,7 puntos.
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La política monetaria mantendrá su tono contracíclico en 2012.
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Ante dicho escenario y con los precios también en clave de moderación, prevemos que, en 2012, el Banco Central de Brasil introduzca nuevos recortes de tipos y que el Gobierno siga implementando estímulos tanto fiscales como macroprudenciales, como por ejemplo una relajación de los requisitos de provisiones para el crédito. Dicho tono contracíclico de las políticas económicas no está exento de riesgos puesto que la inflación no ha retornado todavía a su banda objetivo y la reciente debilidad del real no ayuda a mitigar las presiones sobre precios. Sin embargo, en estos momentos asusta más el temor a un aterrizaje brusco que el fantasma de la inflación.
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México
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México: pendientes del peso
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La depreciación del peso puede complicar el giro expansivo de la política monetaria.
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El desglose del PIB en el tercer trimestre reveló una fortaleza del gasto interno superior a la prevista, sobre todo en lo que concierne al crecimiento del consumo privado, que sobrecompensó la pérdida de ímpetu de las exportaciones de bienes y servicios (véase gráfico siguiente). De este modo, respaldada por el creciente soporte del gasto doméstico y el relativo aguante de la demanda externa, la economía mexicana prosigue su avance por una senda de expansión moderada y resiste ante los vientos de moderación que afectan a una parte de la economía global. Es de esperar que, en 2012, dichos vientos acaben forzando una ralentización más notable de la segunda economía en América Latina, pero aún dispone de cierto margen para implementar nuevos estímulos económicos con lo cual dicha ralentización debería ser contenida. De cara a 2013, el crecimiento volvería a ganar momento.
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De todos modos, la reciente depreciación del peso, aunque favorece a la actividad, puede complicar el recurso contracíclico de la política monetaria. Por ahora, la tasa de inflación, ge neral y subyacente, se mantiene dentro del rango objetivo y, si no hay contratiempos, debería seguir así a lo largo de 2012. Sin embargo, las últimas minutas del comité de política monetaria de Banxico dejaron entrever cierta preocupación por un impacto mayor de lo esperado de la evolución del tipo de cambio sobre los precios domésticos. De ser así, disminuye la probabilidad de una reducción del tipo de interés de referencia en los próximos meses -una posibilidad que había ganado puntos tras las minutas de noviembre-. Con todo, la debilidad de la recuperación global y una brecha de producción todavía en terreno negativo que mitigará las presiones sobre precios también descartan un giro restrictivo de la política monetaria.
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En cualquier caso, 2012 se presenta un tanto más complejo que 2011 para la economía mexicana. La principal amenaza sigue emanando del exterior: un empeoramiento más acusado del ritmo de avance económico o un repunte marcado de la aversión al riesgo, ambos a escala global podrían acarrear una desaceleración más marcada de lo esperado. Con todo, la seriedad y ortodoxia de la gestión económica en los últimos años refuerzan la confianza en el devenir económico de México y auguran la continuidad de la senda de expansión encauzada tras la crisis.
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Las fuertes y persistentes presiones sobre el sistema financiero
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Viendo la evolución en bolsa de los bancos se deduce que en los últimos años estos se encuentran inmersos de manera especial en la crisis internacional. Desde 2008, momento del estallido en Europa de la crisis financiera originada en Estados Unidos, se observa que los bancos tienen una evolución en bolsa peor que la media (índice Eurostoxx 50). En algunos momentos de 2009 se apuntaba hacia la recuperación, pero en 2011 el diferencial en la evolución entre bancos y la media ha vuelto a incrementar, como se observa en el gráfico siguiente. De la misma forma, la prima de riesgo del sector bancario está disparada y los Credit Default Swaps (CDS) del sector llegaron a superar los 300 puntos básicos en verano de 2011. La mayoría de las entidades han visto cómo las agencias de calificación reducían significativamente sus ratings.
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Son muchos los acontecimientos sucedidos en torno al sistema financiero que contribuyen a explicar esta evolución y sus complejas perspectivas. Por un lado, la evolución económica tiene una incidencia directa. Un entorno macroeconómico débil impacta en los volúmenes de negocio y, en especial, en el flujo de crédito. Además, una elevada y persistente tasa de paro condiciona el consumo y la tasa de morosidad. Esto, junto con la evolución de los precios inmobiliarios, provoca que los préstamos en mora vinculados al sector inmobiliario continúen generando deterioros en los balances de los bancos, especialmente en aquellos países que han tenido una burbuja inmobiliaria. De hecho, los test de estrés realizados por la European Banking Authority (EBA) van encaminados, principalmente, a dar transparencia sobre la exposición crediticia y exigir más capital ante las previsiones de deterioro y potenciales escenarios económicos de riesgo. En este aspecto, países como España o Irlanda salían señalados por su elevada exposición inmobiliaria. En Irlanda, tal situación, junto a otros factores, desembocó en el rescate del país y de su sistema financiero y, en España, en una reestructuración sin precedentes, todavía en proceso.
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Pero el escenario para la banca internacional es aún más complejo, puesto que para el resto de países la exposición a la deuda soberana se ha revelado como un gran riesgo. Los niveles de endeudamiento público de algunos de los países de la eurozona son muy elevados y, en ausencia de un compromiso político claro de la eurozona, siembran la incertidumbre y las tensiones en los mercados financieros. Así, la prima de riesgo ha alcanzado cifras históricas. En Grecia se ha instalado en los 3.000 puntos básicos y en Portugal en torno a los 1.200 puntos básicos. En Italia y España se ha llegado a superar ampliamente los 400-450 puntos básicos en muchos momentos y Francia tampoco está exenta de la tensión, con niveles cercanos a los 200 puntos básicos.
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En general, la exposición del sistema financiero a la deuda soberana de la eurozona es elevada. El problema, sobre todo, es de mala percepción de la solvencia de los estados que se convierte en tensiones en los mercados de deuda y en problemas reales de liquidez para las entidades financieras, más allá del encarecimiento de la financiación. Por ello, la EBA también ha realizado un minucioso análisis para demandar mayores niveles de capital en función del deterioro de la deuda soberana en el balance de las entidades. Mientras que las entidades francesas y alemanas, por ejemplo, no aparecían entre las citadas en los primeros test de estrés de exposición crediticia, en estos nuevos ejercicios sobresalen por sus elevadas exposiciones soberanas. Por lo tanto, bien sea por la exposición crediticia, bien por la soberana, los sistemas financieros de la mayoría de países europeos sufren inmensas tensiones.
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Las entidades están viendo también menguar significativamente su capacidad de generar beneficios por tensiones de negocio: menores ingresos y mayores costes, tanto de riesgo como de financiación. Por todo ello, los estados y bancos centrales han tenido que adoptar nuevas medidas de soporte al sistema financiero.
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En este ya de por sí difícil contexto, se están planteando numerosas propuestas regulatorias destinadas a construir entidades más eficientes, mejor capitalizadas, menos endeudadas y de mayor tamaño en el medio plazo. Y eso es bueno para el sistema financiero en su conjunto, para la economía en general y para los clientes y los ciudadanos. Sin embargo, las mayores exigencias, los constantes vaivenes regulatorios y su falta de concreción actual provocan incertidumbre y presiones en el corto plazo.
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La mayor parte de las medidas que se han propuesto/adoptado son las referentes al capital. Se empezó con la propuesta de Basilea III, para aumentar el nivel de capital y endurecer su definición, pero con un largo calendario de implantación, que en la práctica los mercados están anticipando. Además, sucesivamente los test de estrés y los mercados han aumentado las exigencias, hasta el 9% de Core Tier 1 exigido en los últimos ejercicios de la EBA. Y entre supervisores nacionales, de forma individual e independiente, se han aplicado distintos criterios. En España, en febrero de 2011, se exigió un mínimo del 8%-10% de un nuevo concepto, el capital principal. En Austria, se ha adelantado la aplicación de Basilea III a enero de 2013 y se exigen colchones adicionales de 3 puntos porcentuales. En los Países Bajos, Reino Unido y Suiza, se han aumentado las exigencias de capital para entidades sistémicamente importantes.
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Como resultado de tanta propuesta, se está aumentando la prociclicidad de los requerimientos de capital y la incertidumbre sobre los niveles y definiciones futuros, obligando a los bancos a un esfuerzo adicional de retención de beneficio y acceso a los mercados, que está restringiendo su capacidad de conceder crédito.
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Más allá del capital, hay iniciativas regulatorias de toda índole. Entre otras, se han propuesto cambios en la contabilización de los activos financieros, ajustes en el calendario de provisiones y/o tasas sobre las transacciones financieras. Además, en ámbitos anglosajones, existen planes para desvincular la banca de inversión de la comercial. En Austria, se exige que las filiales en Europa del Este mantengan una ratio de créditos sobre depósitos inferior al 110%, lo que obliga a desinversiones. Y, por poner un último ejemplo, en Dinamarca, se implantó un estricto sistema de liquidación de entidades con participación del sector privado que desembocó en la quiebra de dos entidades y la instalación de la incertidumbre sobre el sistema.
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En resumen, la presión sobre el sistema financiero proviene tanto de tensiones estructurales sobre el negocio como de tensiones por la necesidad de cumplir con nuevas exigencias regulatorias. Como resultado, entre 2008 y 2010, en Europa los estados se han visto obligados a reestructurar o liquidar hasta 37 entidades financieras en 14 países. Además, los estados europeos han destinado 1,1 billones de euros a avalar las emisiones de deuda de las entidades y otros 0,5 billones de euros a recapitalizarlas y otros apoyos. Pero, evidentemente, la situación no es la misma para todas las entidades. Aunque nadie es ajeno a las presiones, en función del modelo de negocio y, especialmente, la capacidad de gestión y anticipación, hay entidades que están sobrellevando mejor la situación y mantienen su capacidad de concesión de crédito, misión fundamental del sistema financiero para impulsar la economía.
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Este recuadro ha sido elaborado por Anna Mialet Rigau Departamento de Análisis Económico, Área de Estudios y Análisis Económico, "la Caixa"
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Primeras materias
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Bajas generalizadas, a excepción del petróleo
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El petróleo, en 107,4 dólares, sigue presentando una mayor resistencia a bajar que otras materias primas.
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El precio del crudo se mantuvo prácticamente invariado entre el 22 de noviembre y el 22 de diciembre, cediendo un mínimo 0,7% que lo llevó a situarse en los 107,40 dólares por barril (calidad Brent, para entregas a un mes), un 15,9% por encima del nivel de inicios de año y un 14,4% por encima del nivel de hace un año.
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El precio del petróleo siguió mostrando una resistencia a la baja a pesar de que la OPEP anunció que no bajaría la producción por debajo de los 30 millones de barriles diarios. Una posible explicación de está resistencia a la baja, que contrasta especialmente con el precio de los metales, radica en que su demanda está reduciéndose a un ritmo menor que la demanda del resto de materias primas en general. Asimismo, la persistencia de la agitación política en áreas productoras como el Norte de África y Oriente Medio y las tensiones en Irán y Rusia también vienen a apoyar los precios del crudo.
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Continúa la tendencia bajista, que incluye al oro.
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Las materias primas tuvieron un mes marcadamente bajista. El índice CRB cedió un 2,2% entre el 20 de noviembre y el 22 de diciembre, y acumula un descenso del 17,8% desde el máximo anual de inicios de abril. Los metales preciosos amplificaron las bajadas del índice general, una tendencia que incluyó al oro, que perdió un 5,1% en el mes y que, instalado en los 1.610,0 dólares por onza, se quedo en un 11,8% del máximo de agosto. Los metales básicos siguieron acusando la debilidad de la demanda de China, con bajas en el hierro y el aluminio. Sin embargo, el níquel y el cobre experimentaron repuntes como reacción a descensos anteriores. Entre los alimentos, predominaron las bajas, a excepción del trigo y el té.
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