Noticias Estudios
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Informe Mensual, núm 358 - Junio 2012
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Coyuntura internacional - Estados Unidos
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Estados Unidos: más consumo que ingresos
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Estados Unidos mantiene el tono de su recuperación y crece un 2,1%.
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La expansión se asienta y los riesgos abandonan el sesgo bajista. El descenso del precio del petróleo, los posibles efectos expansivos derivados del año electoral y la fuerza del consumo compensan las consecuencias negativas que puedan derivarse de la falta de una hoja de ruta creíble de consolidación fiscal y de un posible empeoramiento de la crisis de la deuda de la eurozona.
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El crecimiento se apoya en el consumo privado y las existencias, pero la inversión en equipo retrocede.
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El producto interior bruto (PIB) del primer trimestre creció un esperado 0,5% intertrimestral, un 2,1% interanual. Se mantiene así gran parte del repunte de fin de año y todo apunta a un avance ligeramente superior al 2,0% para el conjunto de 2012, más de lo que se esperaba hace dos meses. Sin embargo, la composición del PIB sí causó sorpresa y vino a subrayar la modestia de la recuperación. El crecimiento se basó, en su mayor parte, en un consumo privado que se incrementó un 0,7% y superó unas expectativas ya de por sí optimistas. La segunda contribución en importancia al avance vino de la acumulación de existencias, que también fue mayor de lo esperado. El contrapunto llegó de la inversión en equipo, que pinchó con un retroceso contra pronóstico. Si bien este componente debe reaccionar al alza en el segundo trimestre, el fin del ciclo alcista de las existencias y la desaceleración del consumo privado apuntan a una evolución plana del crecimiento a lo largo de 2012.
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El consumo privado supera a los ingresos y el ahorro vuelve a mínimos.
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El consumo privado debe perder fuerza en el segundo trimestre porque el endeudamiento y el crecimiento de los ingresos, que son sus fuentes principales, están restringidos. El tirón del primer trimestre se apoyó en un descenso de la tasa de ahorro, que quedó en el 3,9% de la renta disponible, el mínimo de los últimos cuatro años. La deuda de los hogares ha disminuido 17,3 puntos porcentuales en términos de renta disponible desde septiembre de 2007, pero, aun así, el 112,7% de la renta disponible de diciembre de 2011 se antoja un nivel demasiado alto, lo que debe forzar a que la tasa de ahorro vuelva a subir por encima del 4,0% de la renta disponible, con el consiguiente efecto de desaceleración del consumo.
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Los últimos datos del comercio minorista sugieren que esto ya está pasando. Excluyendo los fluctuantes coches y gasolina, en los primeros tres meses de 2012 el crecimiento promedio intermensual de las ventas al por menor fue del 0,8%, mientras que en abril apenas se llegó al 0,1%. La desaceleración a lo largo de 2012 debería ser más pausada, empero, ya que parte de la ralentización de abril obedece a un efecto de compensación por el fuerte consumo del primer trimestre, aupado por un invierno anormalmente suave. La recuperación del índice de confianza de los consumidores del Conference Board de abril siguió un patrón similar, contabilizando dos meses consecutivos de estancamiento en un nivel que queda netamente por debajo de la media histórica.
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La recuperación del mercado laboral avanza, pero los incrementos salariales se harán esperar.
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Si la vía del endeudamiento está complicada para los consumidores, otro tanto pasa con los ingresos. La renta disponible de las familias en términos reales está prácticamente estancada, con un incremento mínimo del 0,1% interanual en marzo. Los hogares obtienen un 64,2% de sus ingresos a partir de los rendimientos del trabajo, pero la evolución del mercado laboral no apunta a muchas alegrías en los salarios, léase ingresos de los hogares. En una expansión típica, el incremento del empleo y de las horas trabajadas precede a las subidas salariales, pero lo primero está pasando con lentitud y lo segundo va para largo. En el primer trimestre del año se crearon 688.000 empleos netos, un promedio mensual de 229.000. Los 115.000 empleos creados en abril supusieron un retorno a la normalidad que, al igual que las ventas minoristas, es excesivamente abrupto como compensación por la fortaleza de los meses anteriores. La velocidad de crucero de la creación de empleo debería situarse a mitad de camino, en torno a los 175.000 empleos por mes, con lo que quedarían algo más de dos años para alcanzar los niveles de diciembre de 2007. Las horas trabajadas semanales se mantuvieron cerca de la media histórica pero el descenso del subempleo, que incluye los trabajadores que trabajan a tiempo parcial involuntariamente, se interrumpió momentáneamente en abril.
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La inversión debe recuperarse en el segundo trimestre.
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El indicador más positivo del mercado laboral siguió siendo la tasa de paro, que descendió una décima hasta el 8,1%, nueve décimas porcentuales por debajo del nivel del mismo periodo del año anterior. Sin embargo, dos tercios de esta mejora son atribuibles a un descenso de la tasa de actividad y solo un tercio a la creación de empleo. La mayoría de las previsiones apuntan a que la tasa de paro permanecerá in- variada hasta bien entrado 2013.
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Si el consumo debe desacelerarse, los índices de actividad empresarial del Institute for Supply Management (ISM) sugieren que la inversión en equipo debería enmendar el retroceso del primer trimestre. Así, el índice ISM de manufacturas de abril avanzó hasta el nivel de los 54,8 puntos, que coincide con un crecimiento económico robusto. Esta recuperación también la apunta el ISM de servicios pues, si bien tuvo un retroceso, su nivel de 53,5 puntos es propio de crecimientos modestos pero no de descensos.
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La construcción mejora, pero para 12 millones de hogares el valor de la hipoteca supera al de la casa.
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Asimismo, la actividad constructora de los últimos meses se está mostrando más fuerte de lo que se esperaba. El crecimiento intertrimestral del 4,5% debería tener continuidad a la vista de las 717.000 viviendas iniciadas en abril, en términos anuales, que suponen un incremento interanual del 29,9%. Sin embargo, los niveles de partida excepcionalmente bajos hacen que la contribución al crecimiento del PIB sea baja y subrayan que el sector no ha visto todavía la luz al final del túnel. La sobreoferta seguirá presente hasta 2013, aunque los precios podrían haber tocado fondo. El índice Case-Shiller de viviendas de segunda mano de febrero para las veinte ciudades principales puso fin a su racha de descensos con una ligera subida y el sentimiento empresarial presenta cierta mejora. Sin embargo, el verdadero estímulo del sector pasa por que la Administración sea capaz de instrumentar una restructuración de la deuda de los 12 millones de hogares con un saldo hipotecario pendiente que supera el valor del inmueble hipotecado.
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El IPC está en el 2,3%, pero el abaratamiento del petróleo lo presionará a la baja.
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En el apartado de los precios, la estabilidad es la tónica dominante. El índice de precios al consumo (IPC) subió un 2,3% interanual en abril -2,9% en marzo- a causa de efectos de base en el precio del petróleo. Sin embargo, el IPC subyacente, que excluye los precios energéticos y los de alimentación, se muestra renuente a confirmar su esperada ralentización y repitió el incremento del 2,3% interanual del mes pasado, apoyado en un repunte de los precios de los bienes duraderos. El balance lo rompe a la baja el precio del petróleo, ya que, de mantenerse su reciente evolución bajista, el IPC debería quedar en las cercanías del 2,0% a finales de 2012. En todo caso, los precios dejan espacio para que la política monetaria continúe apoyando el crecimiento.
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El saldo comercial se beneficiará del petróleo barato en el segundo trimestre.
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Por lo que respecta al sector exterior, el déficit comercial de marzo se incrementó hasta los 51.825 millones de dólares, 6.400 millones más que en febrero, que había sido anormalmente bajo a causa de la celebración del Año Nuevo Chino. Así, la mayor parte de incremento se centra en el deterioro de la balanza comercial con el gigante asiático. Sin embargo, el mes de marzo ofrece una doble lectura positiva. En primer lugar, las exportaciones se recuperaron a pesar de la debilidad de la demanda global y de la relativa fortaleza del dólar. En segundo lugar, el desequilibrio comercial en términos nominales debería corregirse en los próximos meses, ya que los efectos del abaratamiento del crudo, que es responsable de un 55,1% del déficit comercial, no llegaron a contabilizarse en marzo.
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