Noticias Estudios
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Informe Mensual, núm 358 - Junio 2012
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Unión europea
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Zona del euro
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Zona del euro: se mantiene en zona de turbulencias
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El nuevo mantra europeo es austeridad con crecimiento.
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Dos acontecimientos políticos, a raíz de las elecciones en Francia y en Grecia, tendrán importantes repercusiones económicas en los próximos meses. En primer lugar, el recién investido presidente de Francia, François Hollande, se reunió con la canciller alemana, Angela Merkel, para acordar el nuevo mantra europeo: austeridad con crecimiento. El objetivo es modular los recortes para evitar el riesgo de contracciones de la actividad económica que pongan en duda la viabilidad financiera de los países miembros.
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De momento, no se ha anunciado ninguna medida concreta que permita formalizar el nuevo consenso europeo y avanzar en la solución de la crisis que atenaza Europa. Sin embargo, algunos miembros de la Comisión Europea como el responsable de Asuntos Económicos, Olli Rehn, se han mostrado partidarios de fomentar las inversiones públicas en áreas clave. En este sentido, los fondos estructurales y de cohesión, junto a un refuerzo del Banco Europeo de Inversiones, podrían servir para articular esta política sin incumplir el compromiso fiscal.
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En segundo lugar, las elecciones celebradas en Grecia dieron lugar a un Parlamento atomizado. Debido a sus diferencias sobre el plan de rescate financiero, los partidos griegos fueron incapaces de ponerse de acuerdo para formar gobierno y se han convocado nuevas elecciones para el 17 de junio. Dado que las encuestas favorecen a los partidos que rechazan las condiciones actuales del rescate, algunos responsables económicos europeos han reflexionado sobre la posibilidad de que Grecia abandone el euro. Hasta el momento, la postura oficial de la Unión Europea es que la república griega permanezca en la zona del euro y que, eventualmente, sean los propios griegos los que tomen la decisión final sobre la salida de la moneda única.
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El crecimiento en Alemania evita que la eurozona entre en recesión.
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En definitiva, el anuncio de la fecha de los comicios no ha apagado los focos de riesgos en los mercados financieros. Los rumores y desmentidos, normales en todas las situaciones confusas, se combinan además con una ausencia de liderazgo efectivo, y siguen provocando turbulencias de difícil digestión para la economía europea.
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Ante la incertidumbre política y económica, se está produciendo por precaución una salida de depósitos de los bancos griegos, lo que en última instancia aumenta la fragilidad de todo el sistema. Paralelamente, las dudas de los inversores internacionales sobre si Grecia es el único país que podría salir del euro aumentaron la presión sobre el resto de Estados miembros. Además, la nacionalización de la cuarta entidad bancaria de España creó incertidumbre sobre el estado del sistema financiero del país y la capacidad del Estado para asumir una posible reestructuración de su banca. Ambos hechos provocaron las últimas turbulencias financieras en Europa.
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El riesgo evidente es que el enquistamiento de la incertidumbre durante varios meses afecte negativamente a la actividad económica. Y el último dato del producto interior bruto (PIB) del primer trimestre no invita particularmente al optimismo. La actividad económica se mantuvo estancada en el primer trimestre, pues el PIB presentó un crecimiento intertrimestral del 0,0%. De esta forma, se evitó que la economía entrara en recesión, tras la caída del 0,3% registrada en el cuarto trimestre del año pasado. El fuerte crecimiento del PIB en Alemania (0,5%) fue lastrado por el nulo crecimiento en Francia (0,0%) y las caídas en España (-0,3%) e Italia (-0,8%). Es decir, el fuerte crecimiento en Alemania evitó la recesión en la eurozona. Sin embargo, se hace evidente la clara tendencia de desaceleración de la actividad económica, tal y como refleja la tasa interanual, que cae del 0,7% al 0,0%.
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La debilidad del mercado laboral y la incertidumbre política no auguran una recuperación del consumo.
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Desde el punto de vista de la demanda, el dato de ventas minoristas del mes de marzo presentó un crecimiento intermensual del 0,3%. Con esta subida, la tasa interanual mejoró desde el -2,1% hasta el -0,2%. Sin embargo, las ventas minoristas reflejan perfectamente la situación económica europea con profundos desequilibrios entre la debilidad de los periféricos y la fortaleza de los países centrales. Alemania y Francia presentaron crecimientos intermensuales del 0,8% y el 0,9% respectivamente, mientras que España registró una caída del -0,5% y Portugal, del -2,2%.
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No obstante, la confianza de los consumidores europeos, situada en 19,9 puntos negativos en el mes de abril, permanece por debajo de la media histórica y, además, empeoró con respecto al registro del mes de marzo, que era de -19,1 puntos. Dos son los factores que evitan la recuperación de un consumo de las familias, lastrado por la falta de confianza. El primer elemento es la debilidad del mercado laboral, que presentó un nuevo aumento de la tasa de paro en el mes de marzo hasta el 10,9% y da lugar a la tasa de paro más elevada de los últimos quince años.
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El segundo factor es la incertidumbre política sobre el resultado de las futuras elecciones griegas. Ambos factores inducen un aumento de la incertidumbre y esto muy probablemente provocará el retraimiento del consumo de las familias en los próximos meses.
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Las exportaciones siguen aportando al crecimiento de la zona del euro.
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Los planes de austeridad fiscal impiden que el componente del gasto público sea el impulsor de la recuperación económica. Sin embargo, el componente de exportaciones netas continúa con su aportación positiva al crecimiento. El dato de la balanza comercial del mes de marzo presentó un superávit de 4.300 millones de euros, frente al dato anterior de 4.000 millones. Las importaciones retrocedieron un 1,1% intermensual, mientras que las exportaciones se contrajeron un 0,9% intermensual. Por países, destaca el elevado superávit comercial alemán de 10.500 millones de euros.
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La producción industrial de la eurozona sigue contrayéndose.
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Desde la óptica de la oferta, la producción industrial de la eurozona del mes de marzo retrocedió un 0,3% intermensual, lo que aumentó la contracción del indicador en tasa anual del -1,5% al -2,2%. A pesar del aumento intermensual de la producción industrial en Alemania del 1,3%, esta no pudo compensar las caídas de Francia, -1,8%, y España, -0,9%. Por subsectores, la mayor caída la ha experimentado el sector energético, con un retroceso intermensual del 8,5%. Desafortunadamente, el dato de confianza empresarial, que volvió a caer en el mes de abril, no augura un repunte de la actividad industrial en los próximos meses.
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Una de las consecuencias de la falta de actividad europea se manifiesta en el menor crecimiento de los precios. El índice de precios al consumo del mes de abril aumentó el 2,6% interanual, una décima inferior al registro del mes anterior, tal y como apuntaba el dato preliminar. Por su parte, la inflación subyacente, excluidos los componentes más volátiles de alimentación y energía, se mantiene en el 1,6%. Los epígrafes más inflacionistas durante el mes de abril han sido vestido y calzado, energía para el transporte y electricidad. La inflación se aproxima a la previsión del Banco Central Europeo (BCE), que estima que a finales de este año terminará cerca del 2,3%. La caída del precio del petróleo, iniciada en abril y acelerada en mayo, puede verse, sin embargo, parcialmente compensada por la depreciación que el euro ha experimentado a raíz de las últimas turbulencias. Aun así, la inflación continuará su senda descendiente durante los próximos meses.
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La inflación está controlada.
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En definitiva, la irresolución de la situación griega y su impacto sobre los mercados financieros sigue atenazando a los agentes económicos y provoca que las decisiones de consumo e inversión se difieran en el tiempo. El año pasado, las vacilaciones en la gestión política en la zona del euro demostraron ser el peor enemigo de la economía. Es importante, de cara a la futura trayectoria económica, evitar repetir los titubeos en la toma de decisiones y apostar por soluciones definitivas a una crisis financiera que ya ha cumplido cinco años, desde su origen en el verano de 2007.
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Alemania
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Sorpresa positiva del PIB del primer trimestre en Alemania
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Los datos del PIB del primer trimestre confirmaron que el retroceso de la actividad en el cuarto trimestre de 2011 fue un bache puntual y que la locomotora germánica reemprendió la marcha adelante. De hecho, el crecimiento intertrimestral del 0,5% superó las expectativas y situó la tasa de variación interanual en el 1,2%, que, con todo, es exponente de una tendencia de desaceleración. En mayo muchos indicadores de opinión, como el ZEW y el Ifo, registraron un brusco empeoramiento, afectados por la intensificación del clima de incertidumbre en la eurozona. De esta forma, solo subimos levemente la previsión del crecimiento medio anual hasta el 0,6% para el conjunto de 2012.
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En mayo los indicadores adelantados germánicos registran un brusco empeoramiento, afectados por la incertidumbre europea.
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El incremento del PIB del primer trimestre fue impulsado sobre todo por el sector exterior. En efecto, el aumento del 1,7% intertrimestral de las exportaciones, debido sobre todo a la demanda de los países emergentes, y el estancamiento de las importaciones motivaron una contribución de 0,9 puntos a la expansión intertrimestral. También el consumo privado, que subió el 0,4% en el trimestre, anotó una aportación positiva. En cambio, la inversión, tanto la de bienes de equipo como la de la construcción, que sufrió el mal tiempo en febrero, experimentó una contracción.
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La favorable marcha del mercado laboral y el crecimiento de la renta disponible continúan apoyando al consumo privado.
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En cuanto al segundo trimestre, las perspectivas del consumo son más bien favorables, apoyadas por la expectativa de crecimientos de la renta disponible y del nivel de empleo. Efectivamente, el mercado laboral continúa su buena evolución. En el primer trimestre la ocupación se colocó el 1,5% por encima de un año antes, mientras el número de parados se reducía. Tanto la mayor flexibilidad lograda tras las reformas laborales como el moderado comportamiento de los salarios han contribuido a la favorable trayectoria del mercado de trabajo.
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De hecho, en algunas ramas se han constatado demandas de trabajo no satisfechas. Por ello el parlamento alemán aprobó hacia mediados de mayo una nueva ley para facilitar la entrada de inmigrantes con formación cualificada procedentes de terceros países de la Unión Europea mediante la creación de la denominada «tarjeta azul».
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Desde la vertiente de la oferta, en marzo la producción industrial subió y se registró un alza del 2,2% de los pedidos, con lo que mejoraron las perspectivas. La reciente depreciación del euro también puede ayudar a animar al sector. En cuanto a la construcción, en marzo se recuperó del retroceso de febrero debido al mal tiempo. Los pedidos subieron el 10,0% en febrero con relación a doce meses antes y en términos reales, lo cual es exponente de una evolución futura favorable.
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Si bien es cierto que el incremento de las importaciones alemanas ayuda a reducir los déficits por cuenta corriente con los socios comunitarios y proporciona impulsos positivos a su crecimiento, recientemente han aumentado las voces que han apuntado a su insuficiencia y han abogado por la conveniencia de mayores estímulos al crecimiento alemán. Así, se han propuesto mayores incrementos salariales. Además, la derrota relativa del partido cristianodemócrata en las elecciones regionales en Renania del Norte-Westfalia podría ser atribuida a la política de austeridad gubernamental. No obstante estos signos, no se aprecia un claro cambio de rumbo de la política económica.
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Enfriamiento del clima económico en Francia en mayo por la acentuación de las incertidumbres económicas.
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Así, como novedades en el proyecto de ley presupuestaria para 2013 aprobado por el Gobierno en mayo se puede citar la reducción de la obligación de conservar la documentación fiscal y contable de diez a ocho años, ampliable a siete más adelante. Con ello, se calcula que las empresas se ahorrarán 1.700 millones de euros anuales en la primera fase. Por otra parte, también se mejorará el trato fiscal para los coches eléctricos, con deducciones del coste de las baterías, para impulsar su desarrollo.
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Francia
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Después del estancamiento, ¿cambio de tercio de la política económica gala?
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El instituto de estadística de Francia confirmó el estancamiento de la economía francesa en el primer trimestre y la tasa de variación interanual se colocó en el 0,3%. En abril el indicador de clima económico registró un empeoramiento y en mayo la mayoría de indicadores adelantados mostraron una intensificación del deterioro afectados por la incertidumbre económica, especialmente por la crisis de la eurozona. De este modo, en el segundo trimestre es probable que continúe la economía al ralentí o incluso que retroceda ligeramente. Para el conjunto del año mantenemos nuestra previsión de un crecimiento del 0,1%.
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No obstante, la formación de un nuevo Gobierno en mayo tras la victoria del candidato presidencial del partido socialista, François Hollande, más proclive a relanzar la economía, podría hacer reconsiderar la previsión al alza. Sin embargo, en la formulación de la política económica va a influir el resultado de las elecciones legislativas de junio. Por otro lado, François Hollande está de acuerdo con los objetivos de reducción del déficit público a largo plazo, si bien matiza que si no se logra un crecimiento adecuado de la economía no se podrán alcanzar. El problema es que el margen de maniobra es estrecho por los condicionamientos existentes.
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Volviendo a los datos del PIB del primer trimestre, el crecimiento intertrimestral nulo fue el resultado de una contribución negativa de una décima del sector exterior, que se compensó con una aportación de la demanda interna de igual magnitud pero de distinto signo. El componente que experimentó un mayor aumento intertrimestral fue el consumo público, que experimentó una aceleración antes de las elecciones presidenciales y subió el 0,5%. El consumo privado se elevó más moderadamente, el 0,2%, mientras que la inversión retrocedió notablemente.
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Los empresarios de la industria manufacturera francesa prevén aumentar la inversión el 6% este año.
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En este contexto, la ocupación en el sector privado no agrario se incrementó levemente, el 0,1%, en el primer trimestre después de dos pérdidas de empleos consecutivas, situándose en el mismo nivel que un año antes. Por otra parte, la inflación reemprendió su trayectoria a la baja en abril y se colocó en el 2,1% interanual. De este modo, la confianza del consumidor se recuperó livianamente en abril, pero permanecía sensiblemente por debajo de su nivel normal. En cuanto a la inversión, en el segundo trimestre la utilización de la capacidad productiva se relajó en cierta medida y acentuó su desviación de la media histórica. Así, en abril los empresarios de la industria manufacturera revisaron un punto a la baja el aumento de su expansión prevista para 2012 hasta el 6% con relación a las anteriores encuestas de enero.
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La agencia Moody's mantiene el máximo rating para la deuda soberana gala, pero con perspectiva negativa.
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Desde la óptica de la oferta, el panorama es similar. La producción de las manufacturas ascendió el 1,4% intermensual en marzo después de una contracción en febrero. Los pedidos se elevaron el 1,6% en el primer trimestre respecto a los tres meses previos y presentaban un aumento interanual del 0,7%. En abril la actividad del sector secundario se mostró más bien estable, pues los retrocesos del automóvil, la metalurgia y el caucho se contrarrestaron con la progresión de otras ramas. Por lo referente a la construcción, en abril se debilitó la demanda de viviendas nuevas hasta un nivel considerablemente por debajo del promedio a largo plazo.
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En cuanto a la prima de riesgo de los bonos soberanos franceses en comparación con los alemanes a diez años, el 17 de mayo marcó su nivel máximo anual en 153 puntos básicos, pero se situaba por debajo del récord de 189 registrado en noviembre de 2011, y al final de la cuarta semana de mayo se relajó hasta un nivel inferior a la víspera de las elecciones presidenciales y era también menor al del inicio del ejercicio, a pesar de las tensiones en la eurozona. Así, el día 24 de mayo la agencia Moody's decidió mantener el máximo rating para la deuda soberana gala, aunque continuaba en «perspectiva negativa» por el difícil clima económico en el área del euro.
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Respecto a las empresas, en el periodo febrero-abril se incrementó su número el 0,8% con relación al mismo periodo del año precedente, lo que refleja un fondo de resistencia de la economía francesa. Por otro lado, el crédito a las sociedades no financieras siguió desacelerándose en marzo, con un alza interanual del 4,0%.
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Italia
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Se profundiza la recesión en Italia
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En la primavera, los indicadores avanzados italianos continúan deteriorándose.
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Tal como se esperaba, en el primer trimestre se produjo una considerable caída intertrimestral del PIB transalpino, del 0,8%, superior a la registrada en los dos trimestres anteriores. Esto supone una profundización de la recesión y muestra su calado. De esta forma, la tasa de variación interanual del PIB descendió hasta el -1,3%. Esta contracción del nivel de la actividad se explica por el efecto de las políticas de rigor presupuestario, por las tensiones financieras, así como por la ralentización económica mundial. En la primavera, los indicadores avanzados continúan deteriorándose. Así, no variamos nuestra previsión de un retroceso del PIB del 1,5% para el conjunto de 2012.
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El consumo, influido por menores rentas disponibles, por la negativa marcha del mercado laboral y por la persistencia de la inflación, se muestra débil. En abril, las ventas de automóviles registraron una bajada del 18,0% en relación con el mismo mes del año pasado. La confianza del consumidor prosiguió su caída en mayo y marcó la menor cota de las últimas décadas. De hecho, la ocupación en marzo bajó el 0,2% en términos desestacionalizados respecto a febrero y mostraba un descenso interanual del 0,4%. Al mismo tiempo, la tasa de paro se elevó hasta el 9,8% y el número de parados subía el 23,4% con relación a doce meses antes. Por su parte, la inflación se mantuvo en el 3,3% en abril por tercer mes consecutivo, debido en parte a alzas impositivas y de precios regulados.
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La confianza del consumidor transalpino marca la cota más baja de las últimas décadas.
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Sin embargo, no toda la coyuntura es negativa. En los últimos tres meses hasta abril, las exportaciones dirigidas a los países de fuera de la Unión Europea anotaron un incremento del 2,6% respecto a los tres meses previos, mientras que las importaciones solo lo hicieron el 0,5%. Asimismo, en abril las ventas a los países no comunitarios subieron el 2,3% en relación con el mismo mes de 2011, frente a una caída del 8,1% de las compras a este grupo de países. De este modo, parece que el sector exterior podrá seguir compensando, aunque solo parcialmente, la retracción de la demanda interna.
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El sector exterior compensa la contracción de la demanda interna, pero solo parcialmente.
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Desde el punto de vista de la oferta, cabe señalar la caída de la producción industrial en el primer trimestre. No obstante, en marzo los pedidos industriales aumentaron el 3,5% intermensual, si bien eran un 14,3% inferiores a doce meses antes. El deterioro de la confianza de los sectores secundario y terciario en abril no dejaba demasiado margen al optimismo para el corto plazo tampoco desde la óptica de la oferta. Sin embargo, las reformas estructurales ya aprobadas, como las liberalizaciones y la simplificación administrativa, o en proyecto, como la reforma laboral, aumentarán sensiblemente el crecimiento potencial de la economía subalpina.
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Por otro lado, a mediados de mayo, el diferencial entre la rentabilidad del bono del Tesoro italiano con el alemán a diez años se acercó a los 450 puntos básicos, un nivel relativamente elevado, influido por el contagio de la crisis griega. No obstante, cedió algo posteriormente. De todos modos, este nivel es sensiblemente menor a los 530 puntos básicos registrados en enero y al récord de 550 alcanzado en noviembre de 2011. Esta mejora se debe al reconocimiento del mercado de las medidas de consolidación presupuestaria del Gobierno presidido por Mario Monti, aunque también a las intervenciones del Banco Central Europeo.
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Reino Unido
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Reino Unido: reajuste en la economía
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El Reino Unido entra en recesión.
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El Reino Unido sigue su delicado proceso de rebalanceo entre la contracción del consumo público y privado y el estímulo de la inversión y las exportaciones como motores de crecimiento. Este proceso es lento y doloroso, tal y como pone de manifiesto el dato del producto interior bruto (PIB) del primer trimestre de 2012. Este se redujo un 0,2% intertrimestral y es el segundo trimestre consecutivo de crecimiento negativo, porque el cuarto trimestre del año pasado presentó una caída del 0,3%. Por lo tanto, la economía del Reino Unido ha entrado técnicamente en recesión, aunque de momento la tasa de crecimiento interanual del PIB no ha entrado en terreno negativo, está en el 0,0% concretamente.
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Los indicadores avanzados sugieren una moderada mejora en la actividad económica.
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No se dispone del desglose del dato del PIB por partidas de gasto, pero sí por sectores económicos. Aunque el dato es preliminar y está sujeto a revisión, parece que el sector de la construcción fue el gran culpable de la caída, con una contracción del mismo del 3,0% intertrimestral, la mayor caída desde el primer trimestre de 2009. El sector manufacturero se contrajo un 0,1%, mientras que el sector de servicios se expandió un discreto 0,1%, impulsado por el sector de transporte, almacenamiento y comunicación.
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Desde la óptica de la demanda, el consumo de las familias sigue débil, como muestra el dato de ventas minoristas del mes de abril, que se redujo un 2,3% intermensual, con lo que la tasa interanual se situó en el 0,4%, siendo este el crecimiento más bajo desde enero de 2010. A la prudencia en las decisiones de gasto de las familias se añadió un factor adicional, pues las ventas se vieron obstaculizadas por la lluvia, ya que el mes de abril registró la mayor cantidad de lluvia para el mes desde que comenzaron los registros en 1910, según la oficina de meteorología nacional. Este factor afectó negativamente las compras de ropa y gasolina, con caídas del 5,2% y 3,4% en tasa interanual, respectivamente.
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Parte de la atonía del consumo de las familias debe explicarse por la debilidad del mercado laboral y el deterioro de la renta disponible de las familias, pues los salarios siguen creciendo por debajo de la inflación desde hace cuatro años. Afortunadamente, el último dato de inflación ha sido positivo en tanto que el índice de precios al consumo del mes de abril se ralentizó hasta situarse en el 3,0%, desde el registro del mes anterior que fue del 3,5%. Es preciso recordar que la inflación en el Reino Unido tocó un máximo del 5,2% en septiembre del año pasado, debido al incremento de los precios energéticos y a las subidas de los impuestos indirectos. El transcurso del tiempo favorece, por un efecto de base, la reducción del índice de precios. También ayuda la propia debilidad de la demanda que elimina parte del poder de fijación de precios de las empresas que deben ofrecer descuentos y ofertas para evitar una mayor caída de las ventas.
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En Europa emergente, mientras Polonia y Eslovaquia sortean mejor la crisis, Hungría, la República Checa y Rumania sufren más.
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El Estado sigue con su programa de austeridad, tal y como pone de manifiesto el dato de déficit fiscal de abril, que en el Reino Unido es cuando empieza el año fiscal. Concretamente, el déficit se situó en los 16.500 millones de libras esterlinas, cuando los expertos esperaban una cuantía superior de 20.000 millones de libras. El objetivo para el año fiscal, según el presupuesto nacional, es un déficit del 6,4% del PIB.
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Desde la perspectiva de la oferta, la producción industrial del mes de abril presentó una contracción del 0,3% intermensual y del -2,6% interanual. Sin embargo, es interesante hacer hincapié en los datos de los índices de gestores de compras (PMI) tanto del sector de la construcción como del sector de servicios, que presentan unos niveles de 55,8 y 53,3 puntos. En ambos casos llevan desde principios de año por encima del nivel de 50 puntos que indica expansión del sector. Estos datos de coyuntura económica sugieren un crecimiento moderado y auguran que la revisión del dato del primer trimestre del PIB podría ser al alza.
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En definitiva, la economía del Reino Unido ha vuelto a entrar en recesión y el propio Banco de Inglaterra prevé que el PIB del segundo trimestre se reduzca ligeramente por la celebración del jubileo de diamante de la reina Isabel II. Empero, los Juegos Olímpicos impulsarán la actividad económica en el tercer trimestre. No obstante, como recuerda el Fondo Monetario Internacional en su informe anual sobre el Reino Unido, aunque se espera que la recuperación económica vaya consolidándose a medida que transcurra este año, los riesgos siguen estando marcadamente a la baja.
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Europa emergente
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Europa emergente: a dos velocidades
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Mayores retrocesos del PIB de lo previsto en el primer trimestre en Hungría y la República Checa.
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A medida que avanza el año, parece confirmarse que las economías comunitarias de Europa emergente, como también sucede en la Unión Europea en su conjunto, van a circular a dos velocidades. Centrándonos en los cinco países que habitualmente reseñamos en estas páginas (Polonia, Eslovaquia, Hungría, Rumania y la República Checa), las dos primeras están manteniendo un ritmo de actividad sensiblemente superior a las tres últimas.
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De hecho, con los datos de contabilidad nacional del primer trimestre en la mano, se confirma que Rumania ha entrado en recesión, definida esta como dos trimestres consecutivos de descenso intertrimestral del producto interior bruto (PIB), al contraerse su economía un 0,1% en los tres primeros meses de 2012 (en el cuarto trimestre, la caída fue del 0,2%). La República Checa, por su parte, se encuentra en esta triste tesitura desde el tercer trimestre de 2011. Con todo, cabe mencionar que hasta que se agravó sensiblemente en el primer trimestre de 2012, cuando la economía cayó un 1% intertrimestral, su ritmo de descenso era mínimo, del 0,1% en los trimestres tercero y cuarto de 2011. Hungría, finalmente, tras no crecer en el cuarto trimestre, se anotó el peor registro de crecimiento de la Unión Europea, con un retroceso intertrimestral del 1,3%.
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Eslovaquia sorprende favorablemente y cabe esperar que Polonia resista sin excesivos problemas.
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En el lado positivo encontramos, como decíamos, a Polonia y Eslovaquia. Aunque todavía no se dispone de la cifra de crecimiento de Polonia, los indicadores mensuales de actividad sugieren que el PIB podría haber avanzado un 0,5% en el primer trimestre. Eslovaquia, por su parte, sorprendió favorablemente con un aumento del 0,8% en dichos tres primeros meses del año (idéntica cifra a la registrada en el último trimestre de 2011).
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A modo de síntesis, y a falta de disponer del detalle de componentes, se puede apuntar que las economías en recesión, o práctica recesión, tienden a combinar un pulso débil de la demanda interna, una política fiscal procíclica y un deterioro exportador apreciable. En situación prácticamente contraria se encuentran Polonia y Eslovaquia, cuya política fiscal es más relajada y el dinamismo de la demanda interna, más apreciable (especialmente en el caso polaco).
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Revisión a la baja del crecimiento previsto para 2012 de Hungría y la República Checa, y al alza en el caso eslovaco.
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¿Qué se puede esperar para lo que resta del año? Estas cifras, peores de lo esperado en los casos de la República Checa y Hungría y superiores a lo previsto en el de Eslovaquia, sin alterar en lo esencial el escenario que manejamos para 2012, sí obligan a una cierta revisión en los casos mencionados. En la República Checa, la descomposición por el lado de la oferta, sí disponible, nos ofrece una pista de cuál ha sido el sector que individualmente ha roto a la baja las previsiones, el financiero. Aunque existían indicios de que las presiones financieras registradas desde noviembre pasado habían afectado a la generación de valor añadido del sector, la caída superó las previsiones. Dicho esto, creemos que, como sugieren los datos de actividad industrial, el aguante que está mostrando la demanda alemana será un factor positivo en el segundo trimestre. En definitiva, revisamos moderadamente a la baja el crecimiento previsto para 2012, del 0,4% al 0,2%.
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Por lo que se refiere a Hungría, el peaje que representa para el crecimiento del conjunto del año un primer trimestre más débil de lo previsto obliga por sí mismo a revisar a la baja la previsión anual, que pasa de ser de una caída del 0,4% a un descenso del 1,0%. Finalmente, y en sentido opuesto, el inesperadamente buen dato del primer trimestre de Eslovaquia apunta a que el año podría cerrarse por encima del 1,4% que hasta ahora preveíamos. A pesar de que es difícil imaginar un crecimiento intertrimestral de idéntica intensidad que el de los últimos dos trimestres, la inercia actual debería facilitar un crecimiento anual del orden del 1,6%. Para Rumania y Polonia mantenemos las previsiones que manejábamos, con un 1,1% y un 2,5% de crecimiento anual, respectivamente.
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El riesgo principal sigue siendo un agravamiento del ciclo de debilidad debido a un recrudecimiento de la crisis de la eurozona.
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Los principales riesgos para el cumplimiento de estas previsiones están prácticamente circunscritos al desarrollo de la doble crisis, económica y financiera, de la zona del euro. En caso de que la recesión de la zona de la moneda única no finalice en el último trimestre del año, como prevemos, o que la situación de estrés financiero repunte sensiblemente (hasta la fecha, con la excepción de Hungría y Rumania, la región se mantiene relativamente aislada de la dinámica de los países periféricos de la eurozona), sería probable que, con la excepción de Polonia, los restantes cuatro países se deslizasen hacia la zona de la recesión (o de una recesión más grave en el caso de Hungría).
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Mitigar el riesgo de los desastres naturales para fomentar la estabilidad
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Los desastres naturales tienen una doble cara y ninguna de ellas es amable. Por un lado está la más amarga, aquella que es irrecuperable, que no es otra que la pérdida de vidas humanas. Para tener idea de la magnitud de este drama, solo hay que tener presente que entre 1970 y 2010 los desastres naturales se han llevado por delante la vida de 3,3 millones de personas.(1) Por otro lado están las pérdidas materiales, que, aunque costosas, se pueden recuperar en el medio y largo plazo. Para el mismo periodo mencionado, se estima que la naturaleza ha ocasionado daños por un valor de 3,2 billones de dólares (más del 20% del PIB nominal de Estados Unidos).
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El impacto económico de un desastre natural, así como el esfuerzo en las posteriores labores de recuperación, difieren de forma sustancial dependiendo de si se ha producido en un país en vías de desarrollo o en un país rico. Por lo general, el impacto en los países emergentes es mucho más negativo. Sin embargo, los países en desarrollo tienen cubiertas mediante algún mecanismo de seguro únicamente el 3% de las pérdidas potenciales, frente al 45% de cobertura en los países más industrializados.
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En agosto de 2005, el huracán Katrina azotó la zona sur y el centro de Estados Unidos, produciendo cuantiosos daños en Florida, Luisiana y Misisipi. A pesar de su gravedad, este desastre apenas afectó al crecimiento potencial del país en su conjunto, y en poco tiempo la normalidad se había restituido. Sin duda ello fue posible gracias a los enormes medios de los que dispone Estados Unidos. La cruz la podemos encontrar en muchos países en vías de desarrollo. Por ejemplo, el terremoto registrado en Haití en enero de 2010 provocó enormes daños que adquirieron carácter estructural, cercenando el ya de por sí pobre crecimiento económico y haciendo que el país haya pasado a depender casi exclusivamente de la ayuda humanitaria y financiera proporcionada por la comunidad internacional. Este no es un caso aislado, ya que, en general, cuando se produce un desastre natural en un país pobre, la ayuda externa por motivos solidarios o de caridad constituye el pilar básico para paliar los daños y posteriormente reconstruir el país.
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(1) «Disaster Risk Management: Building a Safe and Resilient Future for All», The World Bank, septiembre de 2011.
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Con el objetivo de mejorar esta situación, importantes instituciones multilaterales (como el Banco Mundial) han trabajado en el desarrollo de programas(2) dirigidos a proporcionar asistencia técnica y financiera para que los países con mayor propensión a sufrir el impacto de fenómenos climatológicos devastadores puedan desarrollar estrategias de Gestión del Riesgo de Desastres (DRM, por sus siglas en inglés). Se trata de diseñar herramientas que permitan a estos países protegerse, al menos en la dimensión económica, de eventos hasta ahora considerados fatalidades, pero que con una adecuada previsión pueden pasar a ser contratiempos superables.
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El desarrollo e implementación de una DRM permite a los Gobiernos obtener importantes ventajas económicas y sociales. En primer lugar, reducen la exposición de las finanzas públicas a la ocurrencia de un desastre natural, ya que determinados riesgos son transferidos a los mercados internacionales de reaseguros o a los mercados de capitales. En segundo lugar, la menor incertidumbre fiscal genera un entorno propicio para que las autoridades faciliten el acceso de la población a mejores servicios sociales, a la vez que desarrollan infraestructuras productivas que permiten incrementar el crecimiento a largo plazo. Por último, los Gobiernos se aseguran de que, ante una situación de emergencia, tendrán acceso inmediato a los fondos necesarios para proveer ayuda a la población y para reconstruir las infraestructuras dañadas. Un breve repaso a las experiencias de países tan diferentes como México o Malawi ayuda a ilustrar de forma clara los beneficios potenciales que los países pueden obtener con estas estrategias.
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En 1985 México sufrió dos terremotos de magnitudes de 8,0 y 7,5 en la escala Richter, que ocasionaron más de 10.000 fallecidos y destruyeron 100.000 viviendas. Esta situación obligó al Gobierno a reasignar recursos que estaban destinados a desarrollar infraestructuras públicas para poder enfrentar los gastos de reconstrucción del sector privado. Con el fin de evitar una situación futura similar, en 1996 el Gobierno mexicano decidió crear el Fondo de Desastres Naturales (FONDEN), al tiempo que desarrolló un marco institucional dirigido a la disminución y reducción de los riesgos asociados a desastres naturales. Para alcanzar sus propósitos, el FONDEN utiliza varios instrumentos, entre los cuales se encuentran los Cat Bonds (bonos catástrofe). Un Cat Bond (véase figura siguiente) es un activo de renta fija que paga cupones de forma periódica a los inversores durante la vida del bono, y que cubre al patrocinador contra un conjunto de desastres naturales (terremotos, huracanes, etc.). Si alguno de los eventos cubiertos ocurre durante la vida del bono, el país patrocinador retiene el principal para financiar el desembolso de ayudas a la población y los trabajos de reconstrucción.
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En 2006, el FONDEN emitió el bono CatMex por valor de 160 millones de dólares, para transferir el riesgo de un eventual terremoto a los mercados financieros internacionales. Fue la primera emisión de un instrumento de estas características por parte de un Gobierno. En 2009, tras el vencimiento del CatMex, México decidió diversificar aún más su cobertura emitiendo un bono multirriesgo con vencimiento en octubre de 2012, bajo las líneas de un programa diseñado por el Banco Mundial. La cuantía colocada fue de 290 millones de dólares y la demanda por parte de los inversores alcanzó niveles muy elevados, contando con la participación de entidades privadas de la talla de Swiss Re y Goldman Sachs. Con esta emisión el Gobierno mexicano ha transferido parcialmente al mercado el riesgo de un desastre climatológico o geológico, asegurándose una cobertura multianual a un coste razonable. El atractivo para los agentes privados que adquieren el bono reside en las posibilidades de diversificación, ya que se trata de activos que no dependen de la evolución económica o financiera de un Gobierno o empresa, y por lo tanto no están correlacionados con el resto de activos.
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Malawi es otro ejemplo de país beneficiado por estrategias de gestión del riesgo de desastres. Se trata de una nación pobre situada en el sur de África, altamente vulnerable a las sequías y donde el 38% del PIB depende de la agricultura. En 2005 el país registró una sequía severa que obligó al Gobierno a destinar 200 millones de dólares para paliar el hambre que padecían millones de granjeros. Aunque la comunidad internacional colaboró con una cuantía similar, los efectos fueron de gran consideración. A raíz de esta situación, el Gobierno de Malawi, asesorado por organismos multilaterales, desarrolló una estrategia para transferir parte del riesgo a los mercados de capitales y así mitigar el impacto negativo en la economía y los presupuestos del Gobierno ante una repetición del episodio. El objetivo principal era asegurar el acceso rápido a fondos que permitieran reducir la dependencia de la ayuda humanitaria internacional. Para ello, el Gobierno de Malawi compró en 2008-2009, 2009-2010 y 2010-2011 un contrato derivado (opción put a un plazo de seis meses) sobre un índice pluviométrico. Este índice asocia la pluviosidad a la producción de maíz, de forma que, si las precipitaciones caen por debajo de un cierto baremo (10% del promedio histórico), el contrato ofrece protección por la cosecha que pudiera perderse. En 2009-2010 tuvo lugar la temida sequía, pero el Gobierno de Malawi percibió, gracias a esta cobertura, una cantidad que destinó a adquirir maíz en el mercado de futuros internacional, asegurando con ello el coste del suministro para el país.
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(2) En 2006 se creó la Global Facility for Disaster Reduction and Recovery (GFDRR). El mandato principal de la GFDRR es la de colaborar en el desarrollo de políticas estratégicas dirigidas a la reducción del riesgo de desastre (DRR o Disaster Risk Reduction) y la adaptación al cambio climático (CCA o Climate Change Adaptation).
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Estas son simplemente dos experiencias de países que, haciendo uso de instrumentos novedosos, han logrado transferir parcialmente y de manera eficaz el riesgo de un desastre natural a los mercados financieros y de seguros internacionales. Está claro que estas estrategias no son una solución completa, pero sin duda favorecen una mayor estabilidad de los presupuestos públicos y el crecimiento a largo plazo.
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Este recuadro ha sido elaborado por Eduardo Pedreira
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Departamento de Mercados Financieros, Área de Estudios y Análisis Económico, "la Caixa"
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