Noticias Estudios
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Informe Mensual, núm 359 - Julio-Agosto 2012
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Coyuntura internacional - Estados Unidos
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Estados Unidos: el crecimiento flaquea
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La expansión de Estados Unidos pierde fuelle por la debilidad de la recuperación del empleo.
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La economía estadounidense deja atrás los vigores de inicios de año y se encamina hacia un escenario más débil de lo que preveía el consenso de finales de abril, tras la publicación del avance del producto interior bruto (PIB) del primer trimestre. La principal causa de este tono disminuido hay que encontrarla en la pérdida de impulso que se está operando en la recuperación del mercado de trabajo. Un mercado laboral más débil se traduce inevitablemente en un estancamiento de los ingresos de los hogares que, por ende, acaba repercutiendo en el gasto de consumo privado, que es el motor de la actividad, especialmente considerando su fuerte contribución al crecimiento del primer trimestre. Sin embargo, nuestra previsión de avance del PIB para el conjunto de 2012 se mantiene cerca del 2,0% ya que la mejora en el mercado de la vivienda y, especialmente, el descenso del precio del petróleo podrían compensar buena parte de estas debilidades. Los riesgos, empero, están sesgados a la baja, ya que la crisis de la eurozona continúa suponiendo un palo en la rueda de la recuperación estadounidense y el precio del crudo sigue sujeto a notables incertidumbres.
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El bajo crecimiento de los ingresos de los hogares y el endeudamiento condicionan la recuperación.
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El consumo privado difícilmente mantendrá el ritmo del primer trimestre. La renta disponible de los hogares creció, en términos reales, un 0,9% interanual en abril, muy por debajo del avance del 2,1% que se dio en el consumo privado. Con unos ingresos casi estancados, la otra vía para sostener el crecimiento del consumo es la del endeudamiento, pero este se ve limitado por la situación patrimonial de los hogares. Si bien es cierto que la riqueza financiera de las familias se había venido recuperando en los últimos meses, su riqueza inmobiliaria, que es su principal activo tangible, sigue por debajo de la tendencia secular. El principal problema del balance patrimonial de los hogares sigue siendo el elevado nivel de deuda, que se encuentra a medio camino de la normalidad. La deuda de los hogares ascendía al 109,2% de la renta disponible en el primer trimestre de 2012. Esto supone una reducción de 19,9 puntos porcentuales desde el máximo de septiembre de 2007, pero sigue estando 17,8 puntos por encima de la cota del 91,4%, que fue el promedio de 2000, año previo al inicio de la burbuja inmobiliaria.
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Las ventas minoristas siguen desacelerando, pero el menor coste de la gasolina puede suponer un apoyo al gasto del consumo.
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Las ventas al por menor confirman esta desaceleración del consumo respecto a un primer trimestre que se vio favorecido por un invierno anormalmente suave. Así, el comercio minorista, excluyendo los fluctuantes coches y gasolina, registró en mayo su segundo mes de retroceso que llevó el crecimiento interanual, en términos reales, hasta el 2,3%, cuando en marzo era del 3,4%. Asimismo, el índice de confianza de los consumidores del Conference Board bajó 6,8 puntos entre febrero y mayo, situándose 29,4 puntos por debajo de la media histórica. Un soporte para el consumo podría venir, empero, de la bajada del precio del petróleo. Un descenso de 10 dólares en el barril de crudo supone, vía un ahorro en gasolina, un mayor presupuesto para el resto de la cesta de la compra equivalente a cerca de un 0,3% del PIB. El precio promedio del petróleo en los cuatro primeros meses de 2012 fue de 118,6 dólares por barril, con lo que el nivel de 90 dólares por barril con el que se cerró este informe, de mantenerse, supone un ahorro de 0,8% del PIB en un año. Así, aunque la naturaleza fluctuante del precio del crudo obliga a la cautela, el escenario es ahora distinto.
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El mercado laboral pierde fuelle. La lentitud de la recuperación corre el riesgo de perpetuar una menor participación en el mercado laboral.
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La ralentización de la recuperación del mercado laboral es el factor que mejor explica el repliegue del consumo. En mayo se crearon 69.000 empleos netos, un registro muy modesto que vino a añadirse al mal dato de abril. Asimismo, las horas trabajadas y las retribuciones semanales también evolucionaron a la baja. La recuperación es excesivamente lenta y el nivel de empleo previo a la crisis difícilmente se alcanzará antes de finales de 2014. Esta persistencia del desempleo está haciendo que la proporción del paro de larga duración se mantenga en niveles récord. Así, la contratación de trabajadores que han estado parados más de seis meses presenta problemas de falta de adecuación, ya que el mercado considera que sus habilidades han quedado desfasadas. Esto se traduce en trabajadores desanimados que acaban por abandonar el mercado de trabajo, lo que reduce la población activa y contribuye a que un fenómeno cíclico se convierta en estructural.
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El paro del 8,2% se debe, en parte, a una menor tasa de actividad.
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La reducción de la población activa hace que un crecimiento débil acompañado de una creación de empleo insuficiente pueda coexistir con una reducción de la tasa de desempleo. Así, la tasa de paro de mayo se situaba en el 8,2%, 0,8 puntos porcentuales por debajo del mismo periodo del año pasado. Sin embargo, sin los trabajadores que han salido del mercado por razones no demográficas, la tasa de paro superaría con creces el 10,0%. A este desempleo habría que añadir el subempleo, el contingente de trabajadores involuntariamente a tiempo parcial, que ha interrumpido la tendencia de mejora de los últimos meses.
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La inversión mantiene un moderado optimismo, pero los empresarios siguen cautos en el empleo.
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Frente a esta debilidad del empleo y la incipiente desaceleración del gasto de consumo, el sector inversor presenta un mejor tono. Aunque el índice de actividad empresarial del Institute for Supply Management (ISM) de manufacturas de mayo retrocedió de 54,8 hasta los 53,5 puntos, el nivel sigue coincidiendo, empero, con un crecimiento económico robusto del conjunto de la economía superior al 3,0%. Con una dinámica algo menos expansiva, el ISM de servicios, que avanzó mínimamente hasta 53,7 puntos, apunta a crecimientos del 2,0%. La cruz estuvo en el componente de empleo, el 86,4% del empleo privado total, que tuvo un marcado retroceso.
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La construcción confirma sus mejoras, pero el nivel de partida es bajo.
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En lo que respecta a la inversión en construcción, llegan brisas de mejora. Por el lado de la oferta, las viviendas iniciadas de mayo mantuvieron parte del repunte de abril y se situaron un 28,5% por encima del mismo periodo del año anterior. Asimismo, el incremento de los permisos de construcción, que son su indicador adelantado, permite esperar una continuidad de los avances. Por su parte, el índice Case-Shiller de viviendas de segunda mano de marzo para las veinte ciudades principales continuó con su pequeña subida, mientras que la venta de viviendas de segunda mano siguió animándose en mayo. Todo ello hace esperar que el sector contribuya al crecimiento a lo largo de 2012, aunque, inicialmente, su influencia estará limitada por los bajos niveles de partida. Las debilidades de la vivienda distan de estar conjuradas, empero, con 12 millones de hogares cuyo saldo hipotecario pendiente supera el valor del inmueble hipotecado, aunque los últimos datos indican una tímida disminución de la morosidad hipotecaria.
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El IPC, 1,7%, deja margen para políticas expansivas de la Fed.
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Para potenciar el mercado hipotecario y la creación empleo, la Reserva Federal relanzó en mayo su programa de compra de deuda a largo plazo financiada con la venta de deuda a corto plazo. Y es que la inflación deja margen de maniobra a la Fed para medidas expansivas adicionales, en caso de que se consideren necesarias. El índice de precios al consumo (IPC) se desaceleró, subiendo un 1,7% interanual en mayo -2,3% en abril- a causa de efectos de base en el precio del petróleo. El IPC subyacente, que excluye los precios energéticos y los de alimentación, repitió su incremento del 2,3% interanual, pero la tendencia es de moderación, ya que los incrementos de precios se centraron en componentes no tendenciales como el vestido.
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El saldo comercial se beneficiará del petróleo barato en el segundo trimestre.
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Por lo que respecta al sector exterior, el déficit comercial de abril bajó un 8,0% hasta quedar en 50.062 millones de dólares. El abaratamiento del petróleo, que es responsable del 55,9% del total del desequilibrio comercial, explica algo menos de la mitad de esta mejora, pero seguirá tirando a la baja del déficit en los próximos tres meses. Por otra parte, las exportaciones mantuvieron parte del repunte de marzo y auguran contribuciones positivas del sector al crecimiento del PIB en el segundo y tercer trimestres.
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